20260414-中金公司-中金_居民继续缩表_存款搬家活跃_4页_651kb

文档总结

核心内容

2026年3月，中国金融数据呈现出整体放缓趋势，新增社会融资规模为5.2万亿元，同比少增6700亿元，社融存量同比增速下行至7.9%。新增人民币贷款为3万亿元，同比少增6500亿元，低于市场预期。M1和M2同比增速分别为5.1%和8.5%，分别较上月下降0.8和0.5个百分点。

主要观点

1. 居民继续缩表，存款搬家活跃

• 居民信贷新增4910亿元，同比少增4949亿元，居民信贷余额增速降至负区间，是过去二十年来的首次。
• 尽管房地产市场出现“小阳春”，但居民加杠杆意愿不强，还贷速度加快，缩表趋势延续。
• 存款搬家趋势仍在持续，3月居民存款同比少增约6500亿元，部分资金流向资本市场。
• 非银存款同比多增6010亿元，主要由于去年基数较低和存款搬家的推动。

2. 对公信贷投放有所回落

• 3月公司贷款新增2.7万亿元，同比少增约1800亿元。
• 中长期对公贷款同比少增2300亿元，与银行信贷平滑投放、实际信贷需求不强有关。
• 政策性金融工具可能对中长期信贷形成一定支撑。

3. 政府债贡献度下降

• 3月新增社融5.2万亿元，同比少增6700亿元，主要受人民币贷款同比少增拖累。
• 企业债发行同比多增约4850亿元，主要由于债市利率下行，发债意愿提升。
• 政府债新增1.16万亿元，绝对规模仍较高，但同比少增3240亿元，贡献度下降。

4. M1与M2增速放缓，企业结汇放缓

• M1同比增速下降至5.1%，M2同比增速下降至8.5%。
• 企业结汇放缓导致流动性扰动，公司存款同比少增约1160亿元。
• 预计二季度M1、M2增速或继续放缓，但存款搬家趋势有望持续，对M1形成一定支撑。

关键信息

• 居民信贷：增速持续下滑，居民缩表意愿强，加杠杆意愿弱。
• 企业信贷：中长期贷款同比少增，短期贷款相对稳定。
• 政府债：新增规模仍较高，但同比增速下降。
• 存款结构：居民存款同比少增，非银存款同比多增，存款搬家趋势明显。
• M1与M2：增速均有所回落，企业结汇放缓是主要影响因素。
• 银行股投资：A股银行板块股息率回升至5%左右，具备高分红防御属性，对长期配置资金有吸引力。建议关注基本面稳定、股息较高的银行，以及所在区域经济增长活跃的头部区域行。

风险提示

• 政策不确定性：进一步稳内需政策存在不确定性，可能对金融数据产生影响。

图表说明

• 图表1：3月金融数据一览，展示新增社融、新增贷款、M1和M2同比增速。
• 图表2：企业中长期贷款增速小幅下降，反映企业信贷需求疲软。
• 图表3：A股开户数上升，融资余额保持高位，成交活跃度较高，显示资本市场活跃。
• 图表4：股市活跃，非银存款增速上行，反映资金向资本市场转移。
• 图表5：居民杠杆下降，企业杠杆持平，政府杠杆上升，显示债务结构变化。

文章来源

本文摘自中金公司2026年4月14日发布的《居民继续缩表，存款搬家活跃——3月社融数据点评》。
分析员：林英奇、许鸿明、张帅帅。