存款搬家历史复盘_宽货币铺路_关注实体修复进程_21页_1mb

报告摘要

存款搬家历史复盘总结

核心内容

存款搬家是指居民定期存款向企业活期存款和非银存款转移的现象，其背后受到货币政策、资本市场走势及实体经济环境的多重影响。本文通过对2008年以来的存款结构变化进行复盘，分析了两次趋势性存款搬家（2009年1月至2011年8月、2015年3月至2018年1月）及两次短期存款结构变动（2013年1月、2021年1月），并展望未来存款搬家的可持续性。

主要观点

存款搬家的触发因素：
- 货币政策宽松：存贷款利率下调、存款准备金率下降是存款搬家的重要诱发因素。
- 资本市场活跃：股市上涨、交易量增加会催化存款搬家进程，但存款搬家的持续时间通常长于资本市场的上行周期。
- 实体经济修复：经济上行阶段有利于存款搬家的持续，而经济增长放缓则可能使存款回流定期。
存款搬家的表现特征：
- 居民定期存款占比下降，企业活期存款和非银存款占比上升。
- M1-M2剪刀差收窄，反映存款活化趋势。
- 存款搬家往往伴随居民新增开户数和股市成交额的上升。
历史复盘：
- 2009年1月-2011年8月：首次趋势性存款搬家，居民定期存款占比从31.56%降至25.53%，M1增速从6.7%上行至39.0%，M1-M2剪刀差从-12.1%修复至13.0%。
- 2015年3月-2018年1月：第二次趋势性存款搬家，居民定期存款占比从27.90%降至23.95%，M1增速从2.9%上行至25.4%，M1-M2剪刀差从-8.7%收窄至15.2%。
- 2013年1月、2021年1月：两次短期存款结构变动，但经济修复不足，导致存款搬家未能持续。
未来展望：
- 当前存款搬家已初见端倪，居民活期存款和M1增速上行，M1-M2剪刀差收窄。
- 2024年9月以来，货币政策宽松，存贷款利率及准备金率下调，资本市场明显上行。
- 实体经济仍处于温和修复阶段，后续存款搬家的可持续性需观察经济复苏进程及房地产市场表现。

关键信息

2025年11月居民定期存款占比：36.98%，较2025年4月回落0.56个百分点。
非银存款占比：10.68%，较2025年4月上行1.13个百分点。
M1增速：从2024年9月的-3.3%上行至2025年11月的4.9%，M1-M2剪刀差收窄至-3.1%。
存款搬家历史周期：
- 2009年1月-2011年8月，M1-M2剪刀差从-12.1%修复至13.0%。
- 2015年3月-2018年1月，M1-M2剪刀差从-8.7%收窄至15.2%。
货币政策宽松：2024年7月以来，存款利率、LPR利率及准备金率持续下调，显示政策宽松趋势。
资本市场表现：2024年9月后股市明显上行，沪深300指数上涨37%，成交额增长86%。
房地产市场影响：房地产销售仍处负增区间，未对存款搬家形成明显推动，成为制约因素。