三全食品2022年半年度业绩总结
核心内容
三全食品在2022年上半年（H1）预计实现归母净利润4.03-4.45亿元，同比增长45%-60%；扣非归母净利润3.32-3.74亿元，同比增长30.8%-47.2%。其中，2022年第二季度（Q2）单季归母净利润预计为1.42-1.84亿元，同比增长39.3%-80.2%，业绩表现符合市场预期。
主要观点
1. 产品结构调整成果显现
- 公司持续推进产品结构调整，淘汰低毛利及亏损的传统面点SKU，重点发展新式面点（如小笼包、手抓饼）和火锅料产品（如酥肉、肉肠）。
- 同时，开发空气炸锅、微波炒饭等创新产品，提升整体产品结构的竞争力和盈利能力。
- 产品优化带动收入持续增长，成为业绩增长的重要驱动力。
2. 渠道结构改革持续推进
- 面对疫情带来的挑战，公司优化渠道结构，逐步将高费用高毛利的直营KA渠道转向低费用率高净利率的经销系统。
- 2022年公司成立新营销中心，统一管理绿标与红标产品，强化下沉市场和新兴渠道布局，提升渠道效率。
3. 股权激励提振团队积极性
- 公司于2021年末实施股权激励计划，目标设置稳健，有助于将管理层利益与公司发展深度绑定，增强团队信心与活力。
- 结合新产能扩充和改革落地，公司下半年业绩增长潜力较大。
4. 成本压力与经营效率提升
- 受原材料价格上涨（如油脂、面粉）及物流成本上升影响，公司盈利能力面临一定压力。
- 疫情期间，公司通过缩减费用投放、实施精细化管理，提升经营效率，为利润增长提供弹性支持。
关键信息
财务预测
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(亿元) |
6943.44 |
7898.37 |
8821.35 |
9760.14 |
| 归属母公司净利润(亿元) |
640.84 |
801.88 |
889.36 |
981.43 |
| 每股收益EPS(元) |
0.73 |
0.91 |
1.01 |
1.12 |
| 动态PE |
25 |
20 |
18 |
16 |
财务分析指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
27.17% |
28.83% |
29.02% |
29.00% |
| 三费率 |
15.68% |
15.65% |
15.77% |
15.75% |
| 净利率 |
9.22% |
10.14% |
10.07% |
10.04% |
| ROE |
19.79% |
20.67% |
19.47% |
18.43% |
| EBITDA/销售收入 |
13.84% |
14.20% |
14.00% |
13.77% |
营运能力指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产周转率 |
1.10 |
1.17 |
1.21 |
1.18 |
| 固定资产周转率 |
4.02 |
4.39 |
4.67 |
4.88 |
| 应收账款周转率 |
19.43 |
19.21 |
20.21 |
19.75 |
| 存货周转率 |
4.02 |
3.97 |
3.93 |
3.97 |
资本结构指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
50.89% |
43.76% |
41.12% |
39.79% |
| 流动比率 |
1.31 |
1.54 |
1.70 |
1.82 |
| 速动比率 |
0.89 |
0.96 |
1.12 |
1.24 |
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
24.75 |
19.78 |
17.83 |
16.16 |
| PB |
4.91 |
4.09 |
3.48 |
2.98 |
| PS |
2.28 |
2.01 |
1.80 |
1.63 |
| EV/EBITDA |
13.96 |
12.06 |
10.51 |
9.17 |
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 新冠疫情反复风险
- 行业竞争加剧风险
投资建议
- 维持“买入”评级，预计公司未来三年每股收益将持续增长，动态PE逐步下降，估值合理。
- 公司在速冻米面行业保持龙头地位，产品结构优化、渠道改革及股权激励等措施有望推动业绩持续高增。
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分析师信息
- 分析师：朱会振
- 执业证号：S1250513110001
- 电话：023-63786049
- 邮箱：zhz@swsc.com.cn
- 联系人：舒尚立
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投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
