三全食品（002216）总结
核心内容
三全食品在2022年上半年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润为4.03-4.45亿元，同比增长45%-60%；扣非净利润为3.32-3.74亿元，同比增长30.79%-47.21%。公司通过产品端研发与渠道端拓展，进一步推动了业绩修复和增长。
主要观点
- 业绩表现：2022年第二季度单季度净利润预计为1.42-1.84亿元，其中非经常性损益约为7100万元，主要来源于子公司获得的政府补助。扣非净利润同比增长12.2%-63.41%，显示公司经营效率持续提升。
- 需求增长：疫情对C端消费产生了显著催化作用，推动了面米制品和预制菜的需求上升。尽管B端餐饮需求尚未完全恢复至疫情前水平，但整体市场表现积极。
- 产品创新：公司推出了多个创新产品，如手抓饼、馅饼、小笼包等新中式面点，这些产品已成为过亿大单品，有助于推动预制菜品类扩张。
- 盈利能力：公司毛利率、净利率和ROE等关键财务指标稳步提升，显示出良好的盈利能力和运营效率。
- 未来展望：基于产品推新、渠道结构调整等措施，公司未来增长可期。盈利预测显示，2022-2024年营收分别为76.39/85.59/95.09亿元，净利润分别为7.44/8.33/9.85亿元，EPS分别为0.85/0.95/1.12元，对应PE分别为21/19/16倍。根据可比公司估值，给予2022年28倍PE，对应目标价23.8元，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测摘要
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
69.26 |
69.43 |
76.39 |
85.59 |
95.09 |
| 净利润（亿元） |
7.68 |
6.40 |
7.43 |
8.32 |
9.85 |
| EPS（元/股） |
0.87 |
0.73 |
0.85 |
0.95 |
1.12 |
| 市盈率（P/E） |
20.65 |
24.75 |
21.33 |
19.04 |
16.09 |
| 市净率（P/B） |
5.30 |
4.91 |
4.23 |
3.67 |
3.17 |
| EV/EBITDA |
11.96 |
15.00 |
12.83 |
11.01 |
8.88 |
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 涮烤汇业务拓展铺设率不及预期
- 食品安全风险
股价相对走势
- 当前股价为18.04元
- 目标价为23.80元
- 投资评级为“买入”
基本数据
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总股本/流通股本（百万股） |
799.26 |
879.18 |
879.18 |
879.18 |
879.18 |
| 流通A股市值（百万元） |
11,368 |
- |
- |
- |
- |
| 每股净资产（元） |
3.40 |
3.68 |
4.26 |
4.92 |
5.70 |
| 资产负债率（%） |
50.09 |
50.89 |
49.80 |
48.33 |
47.04 |
现金流量表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
1,267.4 |
962.65 |
881.60 |
1,146.6 |
1,340.9 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-680.3 |
-568.0 |
-219.4 |
-151.3 |
-151.3 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-125.7 |
-491.3 |
-224.6 |
-250.11 |
-293.9 |
| 现金净增加额（百万元） |
461.34 |
-96.74 |
437.47 |
745.22 |
895.66 |
利润表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
6,926.08 |
6,943.4 |
7,639.1 |
8,558.9 |
9,508.9 |
| 营业成本（百万元） |
4,857.58 |
5,056.9 |
5,490.2 |
5,974.1 |
6,624.9 |
| 净利润（百万元） |
767.69 |
639.94 |
742.04 |
831.66 |
983.77 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
767.90 |
640.84 |
743.44 |
833.22 |
985.63 |
财务比率
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
29.87% |
27.17% |
28.13% |
30.20% |
30.33% |
| 净利率 |
11.08% |
9.22% |
9.71% |
9.72% |
10.35% |
| ROE |
25.65% |
19.82% |
19.83% |
19.26% |
19.67% |
| ROIC |
39.40% |
35.52% |
39.06% |
40.57% |
49.79% |
| 资产负债率 |
50.09% |
50.89% |
49.80% |
48.33% |
47.04% |
| 流动比率 |
1.33 |
1.31 |
1.40 |
1.54 |
1.67 |
| 速动比率 |
0.86 |
0.85 |
0.90 |
1.04 |
1.17 |
| 应收账款周转率 |
21.50 |
16.18 |
18.09 |
18.09 |
18.09 |
| 存货周转率 |
4.05 |
3.98 |
3.49 |
3.49 |
3.49 |
| 总资产周转率 |
1.16 |
1.05 |
1.02 |
1.02 |
1.01 |
总结
三全食品在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于疫情带来的消费环境变化和公司产品与渠道的双重优化。公司通过推出创新产品和拓展新渠道，有效推动了业绩增长。尽管面临原材料价格波动、业务拓展不及预期及食品安全等风险，但整体财务指标显示公司具备良好的盈利能力和运营效率。分析师维持“买入”评级，目标价为23.8元，认为公司未来发展前景乐观。
