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千味央厨（001215）系列报告之二：三大优势助力腾飞

核心内容

千味央厨是一家专注于为餐饮企业提供速冻面米制品的中央厨房企业，其产品涵盖油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他。公司采用直营与经销商双渠道模式，其中直营销售占比约40%，经销占比约60%。公司是百胜中国T1级供应商，与多家知名餐饮品牌建立稳定合作关系，具备较强的产品品质和综合服务能力。

公司拥有强大的研发能力，通过自主研发和引进国外技术，改进生产流程，提升生产效率，确保产品品质和成本控制。公司还具备较强的原材料成本控制能力，能够有效应对价格波动，为产品提供一定溢价空间。此外，公司拥有丰富的客户资源，客户涵盖西式快餐、火锅、传统中餐等多个领域，大客户数量在2021年翻倍，为公司未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 大客户背书：公司与百胜中国、华莱士、海底捞等知名餐饮品牌合作，具备行业领先的综合服务能力，为开拓新客户提供良好基础。
• 研发优势：公司研发体系成熟，拥有多项专利技术，能够快速响应客户需求，开发创新产品，提高生产效率。
• 成本控制：公司通过规模化生产、锁价机制和自动化设备，有效控制成本，具备一定的定价权和毛利率优势。

关键信息

产品结构

• 油炸类：公司最主要的产品，主打产品包括油条和芝麻球。
• 烘焙类：以直营渠道为主，蛋挞皮为主打产品。
• 蒸煮类和菜肴类：主要面向小B端客户，猪猪包受欢迎。
• 其他产品：包括卡通包等。

客户情况

• 直营客户：主要为大型连锁餐饮企业，其中百胜中国占比48%。
• 经销客户：主要为中小型餐饮企业，占比约59.78%。
• 大客户数量：2021年底达168家，相比2020年底增长93.10%。

研发成果

• 专利技术：公司拥有多项自主研发专利，如蛋挞切块机、油条加工装置等。
• 产品创新：公司开发了多种创新产品，如蛋芯油条、墨鱼汁油条等，满足不同市场需求。

成本控制

• 原材料采购：公司主要原材料为面粉、糯米粉、油脂及糖类，占比分别为42%、15%等。
• 价格稳定：公司通过锁价机制和规模优势，有效控制原材料成本波动。
• 毛利率优势：公司毛利率稳定，2021年为22.36%，高于多数可比公司。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为1.03、1.43和1.76亿元，对应EPS分别为1.18、1.65和2.03元。
• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE值分别为42、30和25倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 疫情风险：疫情导致消费能力及需求下降，影响餐饮业复苏。
• 客户风险：前三大客户经营风险可能间接影响公司销售额。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对公司声誉和业务造成影响。

财务指标预测

总结

千味央厨凭借其大客户背书、强大的研发能力和成本控制能力，具备较强的市场竞争力和持续盈利能力。公司通过直营与经销商双渠道模式，覆盖了广泛的客户群体，并在多个领域建立了良好的合作关系。未来，随着疫情缓解和市场需求增长，公司盈利有望快速恢复并持续增长。然而，公司仍需关注疫情带来的不确定性、大客户经营风险及食品安全等潜在问题。