20230712-安信证券-固定收益主题报告_上半年转债下修博弈发生哪些变化__12页_1mb

2023年上半年可转债下修博弈分析总结

主要发现

2023年上半年可转债下修活动显著增加，截至6月共发生23次成功下修，超过2022年同期水平。下修主要受股市调整影响，触发条件多为股价低迷，动机包括避免回售、股东减持、促进转股或补充核心资本。博弈过程涉及四个关键时点：提示性公告、董事会提议、股东大会审议和下修实施日。董事会预案前或当日介入具有较高胜率和收益率，但需注意市场预期和风险。

下修博弈的关键要素

• 收益来源：下修转股价提升转债平价和期权价值，理论上增加收益。
• 风险因素：下修失败、不到底或公司不行动均可能导致转债价格下跌；市场预期透支增加短期风险。
• 回测数据：董事会预案次日平均胜率约84%，平均收益28%；股东大会日胜率低，次日收益率为负。

2023年变化亮点

• 机会增加：股市调整期触发下修转债增多，机会成本降低。
• 风险提升：下修不到底案例增多（占比从23年起达60.87%），不下修占比超70%；公司对股价信心强化了风险。
• 策略调整：短期博弈建议在董事会预案时点介入，事中参与风险更高。

案例分析

• 强联转债：下修到底，转债价格显著上涨，促转股效果好。
• 健帆转债：下修不到底，转债价格回落，显示市场预期影响收益。
• 正邦转债：超预期下修促转股，但不到底，体现了观望策略的重要性。

总体而言，2023年下修博弈机遇与风险并存，投资者需关注公司动机、预期管理，并精细化时点选择。