20240623-华安证券-转债周记（6月第3周）_下修条款大面积触发_博弈策略有效性如何__18页_2mb

可转债下修条款博弈策略有效性分析：2024年夏季现象及对策

近期，在可转债市场中，下修条款（修正转股价格）的触发情况引发了广泛关注。本文以2022年至2024年6月的数据为基础，结合最新市场观察，围绕转债下修比例、下修后价格走势、博弈策略有效性及不下修转债筛选等展开分析，为投资者提供决策参考。

自2022年以来，触发下修条款的可转债比例先降后升，2024年上半年（截至6月13日）数据表明，选择下修转股价的转债比例达到140.1%，为近三年最高水平。尤其在2024年，下修转债主要集中于3月和5月，单月触发案例数量显著增加，但4月因市场调整整体表现低迷。同时，下修转债中选择“下修到底”（触发转股条件）的比例亦呈现恢复趋势，2024年相关占比已提升至24.62%。

在价格波动层面，整体观察发现，在触发下修条款后，转债平均价格曲线大致经历“前两日稳步上涨→随后七日盘峰攀升→十日小幅回落”的运行路径，且在公告后第五日，多数转债显现出价格上涨。由此可见，市场对下修事件具有较强正面反馈预期，转债存在被机构积极博弈的空间。

博弈策略有效性分析显示，原先提出的由五个单指标组成的策略在回测中达到较高胜率。其中，“剩余期限<1年”条件的有效性最高，胜率达到77.64%。此外，多指标层面，“条件满足数<2”亦表现出有效性，可用于判断部分转债不会进入下修流程。据此，市场上截至6月20日共有212只转债被筛选为“下修可能性低”，供投资者参考。

然而，投资者需注意，虽然下修博弈策略具有效性，但市场情绪变化、公司基本面恶化及多因素叠加可能导致结果不确定性。风险提示包括：正股及公司基本面不及预期、转债破发与违约风险，以及数据统计误差等潜在影响。