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债券市场周报总结（2016年2月22日）

核心内容概览

本周债券市场在宏观数据与政策频出的背景下，呈现出收益率波动、期限利差走阔和市场情绪谨慎的特点。整体来看，货币政策面临汇率硬约束，但结构性宽信用和降成本仍是重点，预计流动性及资金利率将保持平稳。同时，去库存政策持续发力，配合财政支出，对地产投资和经济基本面不可过度悲观，利率上行风险加大，短期十年期国债收益率可能重回3.0%。

主要观点与关键信息

1. 货币政策与市场利率

• 货币政策受汇率约束：尽管汇率波动忧虑减弱，但货币约束已成，短期内降准降息概率较低，货币政策难以主动引导市场利率下行。
• 结构性宽信用：央行通过MLF操作和存准率调整，引导信贷结构优化和融资成本下降，与2015年情形不同，但与2008年简单刺激方式不同。
• 流动性保持稳定：尽管央行净回笼4450亿，但公开市场操作频率增加至每个交易日，资金面整体宽松，回购利率整体下行。

2. 债券市场表现

• 收益率走势：全周来看，10年期国债收益率下行3BP至2.83%，10年国开债收益率下行2BP至3.15%。
• 期限利差扩大：1年与10年国债利差扩大5BP至57BP，1年与10年国开债利差扩大9BP至72BP。
• 市场情绪：超预期信贷和社融数据、风险偏好回升等因素带动市场谨慎情绪，但MLF利率下调带动收益率回落。

3. 一级市场发行情况

• 发行规模：上周共发行17期利率债，合计1800亿，其中地方债发行600亿，表现相对偏弱。
• 招标结果：湖北债利率上浮20BP左右，一级市场招标价格偏弱。
• 本周发行计划：计划发行1357亿，包括国债、国开债、农发债和地方债，其中农发债发行规模较大。

4. 实体经济观察

• 宏观数据：
  • 1月出口同比下滑11.2%，M2同比增长14.0%，新增贷款2.51万亿，新增社融3.42万亿，CPI同比增长1.8%。
  • 央行口径外汇占款下降6445亿，反映外部需求偏弱。
• 中观行业数据：
  • 房地产：30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下滑18.7%。
  • 工业：南华工业品指数同比跌幅扩大至16.3%。
  • 用电：六大发电集团日均耗煤同比上涨2.1%。
  • 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比下跌0.06%。
  • 钢铁：1月下旬粗钢日均产量同比下滑10.8%，螺纹钢和热轧板卷价格上涨。

5. 通胀与价格数据

• CPI：1月CPI同比增速继续回升至1.8%，食品价格同比增长4.1%，非食品价格同比增长1.2%。
• PPI：同比下滑5.3%，降幅收窄，反映部分工业品价格有所改善。
• 农产品价格：上周农产品批发价格环比下跌0.1%，22个省市猪肉平均价环比下跌1.6%。

6. 政策动态

• 国务院常务会议：支持科技成果转化，鼓励科研机构和高校向企业转移科技成果，提升科技与经济融合。
• 八部委联合发文：提出支持工业稳增长、调结构、增效益的金融政策措施，涵盖货币信贷、资本市场、保险市场、融资机制创新、兼并重组、走出去等六个方面。
• 财政部政策：发布支持产业发展的政府投资基金指导意见，规范财政资金使用，引导社会资本参与。
• 央行操作调整：从2月22日起，每个工作日均开展公开市场操作，增强市场调控能力。

7. 国债期货表现

• 各期限国债期货小幅上涨：TF和T合约均出现小幅上涨，但持仓量变动较大，整体市场情绪谨慎。

8. 利率互换市场

• 互换利率小幅下行：3M、6M、9M、1Y、3Y、5Y互换利率均有所下降，5Y-1Y利差收窄1BP。

9. 外汇走势

• 人民币升值：春节后人民币对美元中间价上调近200基点，CNH升值750基点，汇率升至年内高点。
• 美元指数走升：反映美元走强，人民币升值压力有所缓解。

10. 大宗商品走势

• 原油价格反弹：受供给担忧减弱影响，原油价格有所回升。
• 工业品价格持续下跌：铜、铝、铁矿石、大豆等价格下跌，反映工业需求偏弱。

市场策略建议

• 控制久期：考虑到利率上行风险增大，建议控制债券久期，维持谨慎。
• 关注政策预期差：去库存政策和财政支出发力，对地产投资和经济基本面形成支撑，不可过度悲观。
• 关注流动性变化：央行通过频繁操作对冲资金回笼，预计未来流动性仍将保持宽松。

总结

综上所述，本周债券市场在宽松的流动性、结构性宽信用和降成本政策的推动下，收益率有所回落，但市场情绪依然谨慎。宏观经济数据显示外部需求疲软，但政策支持下经济基本面企稳概率上升。建议投资者关注政策预期差，控制久期，维持谨慎投资策略。