20160222-招商证券-信用债市场周报_寻找去产能下过剩产业企业的安全边际_13页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结（2016年02月22日）

核心内容

本报告主要围绕2016年2月16日至22日期间信用债市场动态，分析了去产能背景下过剩产业企业的安全边际，并回顾了上周的信用评级调整、市场表现及信用事件。

主要观点

1. 去产能对过剩产业的影响：

   • 去产能主要针对落后产能和停产产能，企业安全边际可通过产品结构、经营状况和所在区域三个维度评估。
   • 产品结构中高端产品占比越高，企业受影响越小。
   • 经营状况方面，规模大、产能利用率高、盈利能力强的企业更有优势。
   • 所在区域上，过剩产能集中地的企业压力更大，区域供需关系差的地区更易受冲击。
   • 去产能进程漫长，不会出现“一刀切”，建议投资者关注中高等级国企，防范债务减记风险。

2. 信用债市场表现：

   • 一级市场发行量维持低位，但发行利率小幅下行。
   • 二级市场交易活跃度上升，信用债收益率普遍下行，信用利差缩窄。
   • 公司债和企业债净价上涨数量少于下跌数量，市场整体表现分化。

关键信息

一、信用评级调整回顾

• 上周共有3家发行人发生跟踪评级调整：
  • 南京钢铁股份有限公司：主体评级由AA下调至AA-，因钢材市场价格下跌、经营压力增大及负债总额上升。
  • 天壕环境股份有限公司：主体评级上调至AA-，因其主业盈利能力强、债务水平适宜，且拓展清洁能源业务。
  • 山东水务发展集团有限公司：主体评级上调至AA+，因地方经济稳定增长、政府支持及业务拓展。

二、信用事件回顾与简评

• 亚邦集团短融违约：
  • 2016年2月15日，亚邦投资控股集团“15亚邦CP001”未能足额偿付，构成实质违约。
  • 原因包括董事长协助调查引发银行抽贷、偿债压力大、对外担保比例高（64.91%）及业务结构单一。
  • 上市公司盈利良好，但集团资金链紧张，未来融资受限。

三、一级市场情况

• 发行规模：

  • 上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约638.2亿元，净融资额约144.49亿元。
  • 城投债发行39.2亿元，净融资额约1.5亿元。

• 发行利率：

  • 交易商协会公布的发行指导利率小幅下行，1年期各等级下降2-4BP，3年期下降3-4BP，5年期下降2-4BP，7年期下降1-3BP，10年期及以上下降1-3BP。

四、二级市场情况

• 市场交易量：

  • 银行间和交易所信用债合计成交5943.60亿元，总成交量节前萎缩。
  • 银行间短融、中票和企业债分别成交2629.34亿元、1947.26亿元、1215.67亿元。
  • 交易所公司债和企业债分别成交116.44亿元和34.89亿元。

• 收益率变化：

  • 利率品现券短端下行，长端上行；各类信用债收益率大幅下行，信用利差缩窄。
  • 公司债净价上涨118只，下跌361只；企业债净价上涨278只，下跌355只。

• 信用利差：

  • 中短期票据、企业债、城投债信用利差均大幅缩窄，尤其在3年期和5年期表现明显。

• 等级利差：

  • 各类信用债等级利差涨跌不一，总体有所缩窄。

五、市场展望

• 钢铁、煤炭行业作为去产能的先锋，其进程对信用市场影响深远。
• 未来过剩产业将呈现分化趋势，实力强、盈利好、区域优势明显的企业更易抵御风险。
• 建议投资者关注中高等级国企及兼并重组机会，注意分散投资风险。

附录信息

• 本报告由招商证券发布，分析师包括孙彬彬、周岳、高志刚。
• 报告数据来源包括中国货币网、上交所、深交所、Wind。
• 信用评级分为投资档和投机档，其中投资档包括A3、A2、A1，投机档包括B3、B2、B1、C3、C2、C1。
• 报告强调所有分析基于假设，不构成投资建议，且可能存在利益冲突。

结论

本报告指出，去产能背景下，投资者应关注过剩产业企业的安全边际，优先选择中高等级国企，并注意防范债务减记和区域风险。信用债市场整体表现分化，收益率下行，信用利差缩窄，但市场活跃度有所回升。