20250727-国盛证券-高频半月观_物价_出口有变化_19页_1mb

宏观定期报告摘要：高频半月观—物价、出口有变化（2025年7月14-27日）

核心结论
根据6大宏观维度的数据跟踪，本期核心变化如下：

1. 政策发力与高温影响：煤炭、钢材等大宗价格反弹，企业开工率回升；
2. 出口增速放缓：对美出口降幅扩大，新兴市场“抢转口”仍强劲；
3. 地产疲软：30城新房、18城二手房销售持续回落；
4. 基建开工率下降：沥青、水泥开工率下降，基建实物工作量偏低。

一、热点跟踪：7月出口走势

• 全球出口：韩国7月出口同比增速下滑，全球贸易与美国进口亦有走弱倾向；
• 中国出口：整体增速预计小幅下滑但仍为正，对美出口降幅扩大，台风等天气影响运力，集装箱预定量回落。

二、供给：上游开工分化，中下游偏强

• 上游：钢铁、焦化开工率回升，沥青、水泥开工率下降；
• 中下游：汽车、涤纶等行业开工率持稳，显示出一定生产韧性。

三、需求：新房、二手房销售延续低迷

• 发电耗煤：沿海8省发电量环比上升，略强于季节规律；
• 土地与销售：百城土地成交面积持续回落，三四线城市商品房销售不及预期；
• 乘用车：7月销量环比下滑，市场偏弱。

四、价格：大宗回升，水泥继续回落

• 上游资源：煤炭、铁矿石价格环比上涨，原油价格小幅回落；
• 中下游工业品：钢材、螺纹钢价格上涨，水泥价格继续下行；
• 消费品：猪肉、蔬菜价格同比跌幅扩大。

五、库存：电厂存煤下降，水泥库存上升

• 能源：沿海电厂存煤下降但强于同期常态；
• 建材：沥青库存保持稳定，水泥库存环比上升。

六、交通物流：航班有所回升，海运运价分化

• 人员流动：国内航班数量回升，地铁出行回落；
• 运价：BDI指数大幅反弹，CCFI指数回落。

七、流动性跟踪

• 货币市场：央行通过OMO净投放流动性，资金面由宽松转中性；
• 债券市场：专项债加快发行，国债收益率小幅回升；
• 汇率：美元反弹，美债收益率回落，中美利差倒挂幅度收窄。

风险提示：政策超预期、外部环境变化、地缘博弈等可能影响宏观形势。