电子烟专题研究系列之二：我国新型烟草税收方式和影响_24页_1mb

电子烟税收政策分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告主要围绕我国电子烟未来税收政策进行分析，探讨其与传统烟草税收制度的异同，并预测可能的税收方式及其对产业链的影响。同时，报告也对海外电子烟税收体系进行了对比研究，以期为投资者提供参考。

主要观点

• 税收制度：我国传统烟草以消费税为主，从量和从价分级混合计税，主要在生产环节征收。电子烟目前仅缴纳增值税和企业所得税，未来可能纳入烟草专卖体系并加征消费税。
• 税收公平性：新型烟草税收应遵循“税负等价”原则，逐步与传统烟草趋同，以体现公平性。
• 征税方式：考虑到征管效率和电子烟产品的多样性，初期可能以从量税为主，如按烟油体积征税。未来随着监管完善，可能根据是否含尼古丁和尼古丁浓度进行分级征税。
• 产业链影响：税收调整可能重构产业链利益分配格局，企业需在税收成本和销量增长之间寻求平衡。
• 投资建议：推荐技术领先、研发能力强、与大客户绑定紧密的电子烟代工企业，如思摩尔国际。

关键信息

中国烟草税收结构

• 税种：包括烟叶税、消费税、增值税、企业所得税等。
• 税率：
  • 烟叶税：20%，由地方财政收取。
  • 消费税：从价和从量混合，生产环节征收为主。
  • 增值税：13%，中央与地方各占50%。
  • 企业所得税：25%，中央与地方按60%与40%分配。
• 综合税率：2018年我国香烟综合税负为66.6%，其中消费税占比最大。

海外电子烟税收方式

• 从量税：多数国家按单位烟油体积征税，部分国家如美国州级不区分是否含尼古丁。
• 从价税：以零售价或批发价为基础，部分国家如日本、意大利采用。
• 混合税：结合从量和从价计税，如法国、德国等国家。

税收对价格的影响

• 从量税：降低产品间价差，可能提升整体价格。
• 从价税：价格受税基影响较大，可能造成价格波动。
• 混合税：兼顾从量和从价，可能更公平。

电子烟税收结构优缺点

• 从量税：征管简易，但难以与传统烟草比较税负。
• 从价税：更易实现税收等价，但税基难以确认。
• 混合税：兼顾从量和从价，但需更强的监管能力。

投资建议

• 重点推荐：思摩尔国际，因其在陶瓷雾化芯领域起步早、技术领先、专利群完整、与下游大客户绑定紧密。
• 投资评级：买入。
• 财务预测：
  • 2021E EPS：0.96元
  • 2022E EPS：1.27元
  • 2021E PE：30.70倍
  • 2022E PE：23.27倍
• 总市值：1772.97亿元
• 昨收盘：29.47元

风险提示

• 政策出台严峻程度超预期。
• 电子烟销量增长低于预期。
• 龙头企业订单情况不及预期。

行业与政策影响

• 监管落地：电子烟可能纳入烟草专卖体系，征税方式将逐步与传统烟草接近。
• 产业链重构：税收调整可能导致利润率下降，企业需在合规与销量之间寻求平衡。
• 民企参与：监管若允许民企参与电子烟产业链，将带来更广阔的发展空间。

结论

电子烟税收制度的调整将对行业产生深远影响，未来可能采取从量税、从价税或混合税方式，以实现公平性和征管效率的平衡。思摩尔国际作为技术领先、与大客户绑定紧密的代工龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力，值得关注。