深度报告-20220526-西南证券-中触媒-688267.SH-国内分子筛龙头_多领域布局实现快速成长_45页

国内分子筛龙头公司总结

核心内容

中触媒是国内分子筛催化剂行业龙头，主营业务涵盖特种分子筛及催化剂系列、非分子筛催化剂系列及化工技术服务。公司自2008年成立以来，持续拓展产品线，从石化领域逐步扩展至环保领域，主要产品包括移动源脱硝分子筛、钛硅分子筛催化剂、石油裂化分子筛等。公司研发投入持续，研发费用率长期保持在6%以上，拥有一支高水平的研发团队，助力产品版图扩张。

主要观点

1. 移动源脱硝分子筛为公司主要收入来源：

   • 该产品为公司盈利的主要来源，预计2022年中期收入将达8亿元，较2020年增长近5.5亿元。
   • 由于环保政策收紧，尤其是国六标准实施，市场对SCR脱硝分子筛需求增加，公司作为巴斯夫亚洲地区移动源脱硝分子筛独家供应商，具有稳定的客户资源。

2. 钛硅分子筛市场前景广阔：

   • 钛硅分子筛主要应用于环氧丙烷（PO）和己内酰胺（己内酰胺）的生产，公司己内酰胺催化剂市占率已达34%，预计2022年环氧丙烷HPPO工艺钛硅分子筛市占率将达30%。
   • HPPO法作为清洁工艺，预计2025年国内产能将达316.5万吨，带动分子筛市场需求增长。

3. 产品布局多元化：

   • 公司布局了固定源脱硝分子筛、光触媒VOCs净化催化剂、乙二醇催化剂等多个领域，技术储备丰富。
   • 2021年公司收入5.6亿元，同比增长38.2%，归母净利润1.34亿元，同比增长45.6%。

4. 盈利预测与估值：

   • 预计2022-2024年EPS分别为1.27元、1.70元、2.27元，归母净利润CAGR为44.1%。
   • 2022年公司PE为27倍，PB为2.08倍，估值合理。

5. 风险提示：

   • 在建项目投产不及预期、客户拓展不及预期、国内货车需求疲软、依赖大客户风险等。

关键信息

• 公司发展历程：中触媒成立于2008年，2015年更名为中触媒新材料股份有限公司，2022年在上海证券交易所科创板上市。
• 股权结构：李进与刘颐静为共同实际控制人，合计直间接持股约24.76%。大连中赢投资管理中心为员工持股平台，持股2.49%。
• 主要客户：巴斯夫为公司第一大客户，2021年公司来源于巴斯夫的销售收入占比达71%。
• 产品结构：特种分子筛及催化剂系列为公司核心产品，占收入比重94%以上。
• 财务表现：2019-2021年公司收入CAGR为49%，归母净利润CAGR为136%。2021年销售毛利率45.2%，净利率23.8%。
• 研发投入：公司研发费用率长期保持在6%以上，研发人员数量逐年增加，学历结构不断优化。
• 市场前景：2023年全球分子筛催化剂市场规模预计达20.1亿美元，中国是全球第二大消费市场。
• 国六政策推动：国六标准实施推动移动源脱硝分子筛需求增长，公司产品满足国六标准，具备市场竞争力。
• 行业背景：催化剂是化学工业的“芯片”，广泛应用于化工、石化、环保等多个领域，全球市场规模超350亿美元。

产品布局

• 移动源脱硝分子筛：公司是巴斯夫亚洲地区独家供应商，2021年销售额达3.98亿元。
• 钛硅分子筛：用于环氧丙烷和己内酰胺生产，2020年市占率34%，预计2022年HPPO工艺市占率30%。
• 固定源脱硝分子筛：已完成研发与中试，具备工业化生产能力。
• 光触媒VOCs净化催化剂：用于空气净化、VOCs治理等环保领域。
• 乙二醇催化剂：用于草酸二甲酯加氢制备乙二醇的工艺。
• 其他催化剂：包括石油裂化催化剂、烯烃异构化催化剂、吡啶合成催化剂等。

市场分析

• 全球市场：2019年全球分子筛催化剂市场规模约15.8亿美元，预计2023年增长至20.1亿美元。
• 中国市场：2020年全国机动车氮氧化物排放总量为626.3万吨，其中重型柴油车占比75.4%。
• 移动源脱硝催化剂：全球市场规模达124亿美元，中国是主要市场之一，公司产品在该领域具有较强竞争力。
• 固定源脱硝催化剂：全球市场规模达12.37亿美元，中国市场份额为61.2%，公司产品具备商业化能力。

技术与研发

• 研发团队：公司拥有博士、硕士等高层次技术人员，研发人员总数由2020年的121人增加至2021年的152人。
• 研发方向：围绕环保催化剂、分子筛催化剂、光触媒等进行深入研究，已形成多项核心技术。
• 技术储备：公司储备项目包括甲醇制烯烃（MTO）、甲醇制丙烯（MTP）、乙二醇催化剂等，应用领域广泛。

财务预测

风险提示

• 在建项目投产不及预期
• 客户拓展不及预期
• 国内货车需求疲软
• 依赖大客户风险