深度报告-20220408-天风证券-中触媒-688267.SH-国内分子筛催化剂赛道的_民营心脏__35页_4mb

中触媒（688267）总结

公司概况

中触媒是国内领先的特种分子筛催化剂民营企业，自2008年成立以来，专注于分子筛及非分子筛催化材料的研发、生产和销售，业务涵盖分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大系列。公司主要应用于环保、能源、化工等领域，尤其在移动源脱硝领域表现突出。

核心业务与财务表现

• 主要业务：分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务。
• 收入结构：2021年上半年，特种分子筛及催化剂收入占比达96%，为主要收入来源；非分子筛催化剂占比3%，技术服务占比1%。
• 收入增长：2018年以来，收入保持55%的复合增速，净利润复合增速达219.7%。
• 盈利能力：2021年前三季度，毛利率达到46%，净利率达到26.8%。公司毛利率和净利率持续提升，主要得益于移动源脱硝业务的快速增长和产品结构优化。
• 财务数据：
  • 2021年预计收入5.60亿元，同比增长37.94%；
  • 2021年预计归母净利润1.32亿元，同比增长43.71%；
  • 2022年预计收入8.57亿元，归母净利润2.16亿元；
  • 2023年预计收入12.16亿元，归母净利润3.03亿元。

产品结构与市场应用

• 移动源脱硝：占比72%，是公司最主要收入来源。受益于国内“国六”环保政策推进，未来3年市场空间有望达到万吨级别。
• 钛硅分子筛催化剂：占比11%，在环保和化工领域广泛应用。
• 石油裂化分子筛：占比6%，已实现稳定生产。
• 烯烃异构化催化剂：占比4%，毛利率较高，达60.7%。
• 吡啶合成催化剂：占比0%，2018-2020年快速上行，但2021年上半年尚未形成收入。
• 其他分子筛产品：占比4%，收入有所波动。
• 非分子筛催化剂：占比3%，收入贡献较小。
• 技术服务：占比1%，近三年呈增长趋势。

技术研发与核心团队

• 研发投入：公司研发费用占比保持在13%以上，2018年研发费用超过2000万元。
• 研发人员占比：2021年中报显示研发人员占比超过18%。
• 核心技术人员背景：
  • 李进：硕士，获授权专利141项，带领团队开发出6大类百余项科研成果。
  • 王炳春：博士，研究领域广泛，获授权专利138项，发表论文10篇。
  • 柳海涛：博士，曾任职于多家科研机构，现任公司副总经理。
  • 李小龙：硕士，获授权专利17项，研究领域涵盖多种催化技术。
  • 史丽华：博士，专注于汽车尾气脱硝催化体系。
  • 王志光：博士，研究领域包括汽车尾气三效催化剂、特种分子筛合成等。

政策与市场前景

• 环保政策：随着全球环保政策趋严，移动源脱硝市场快速增长，公司与巴斯夫建立长期合作关系，受益于政策红利。
• 市场空间：移动源脱硝市场未来3年有望达到万吨级别，固定源脱硝政策也将带来新的市场机会。
• 化工领域：国产替代进程加速，环氧丙烷（HPPO）、己内酰胺等领域的催化剂技术取得突破，市场空间广阔。
• 技术突破：公司研发的催化剂在多个领域实现突破，如石油裂化、烯烃异构化、吡啶合成等。

募投项目与成长路径

• 募投项目：公司超前布局PDH、乙二醇、VOCs光催化等领域，建设化工中试试验装置，打通研发到规模化生产路径。
• 成长路径：公司从分子筛催化剂向更宽的催化剂领域进军，提供催化解决方案工艺包，形成多元化盈利模式。
• 对标UOP：公司提供催化解决方案工艺包，与国际领先企业对标，形成多元化的盈利模式。

投资亮点

• 政策推动：环保政策升级为公司带来确定性增长机会。
• 技术优势：公司依托强大的研发团队和技术积累，具备较强的市场竞争力。
• 市场空间：公司在移动源脱硝、化工、工业等领域均有布局，市场空间广阔。
• 盈利预测：预计2022年EPS为1.23元/股，目标价43.05元，给予“买入”评级。

风险提示

• 客户集中风险：公司客户集中，过度依赖单一客户和行业增长。
• 技术风险：技术选择偏差，无法保持技术先进性。
• 汇率波动：出口业务面临汇率波动风险。
• 安全生产风险：生产过程存在安全隐患。
• 环保政策变化：政策变化可能影响公司业务。
• 新能源汽车冲击：新能源汽车可能挤占传统燃料汽车市场。
• 疫情风险：疫情可能影响公司业务发展。
• 经济周期变化：下游客户经济周期变化可能影响公司盈利能力。
• 股价波动风险：公司为次新股，存在短期内股价大幅波动的风险。
• 测算偏差：市场空间测算存在主观性，可能与实际值存在偏差。

估值分析

• 市盈率（P/E）：2021年为48.21倍，2022年预计为29.44倍，2023年预计为20.99倍。
• 市净率（P/B）：2021年为2.50倍，2022年预计为2.30倍，2023年预计为2.07倍。
• 市销率（P/S）：2021年为11.36倍，2022年预计为7.43倍，2023年预计为5.23倍。
• EV/EBITDA：2021年为23.02倍，2022年预计为15.70倍，2023年预计为11.01倍。
• 估值逻辑：参考可比公司估值，考虑未来3年收入增速预计超过35%，按PEG<1估值，给予35倍PE。

图表目录

• 图1：中触媒收入来源拆分及变化
• 图2：中触媒收入占比
• 图3：中触媒公司发展历史
• 图4：中触媒实际控制人持股穿透情况
• 图5：中触媒股权结构和控股公司
• 图6：中触媒研发人员占比较高
• 图7：中触媒研发费用变化
• 图8：中触媒营业收入变化
• 图9：中触媒归母净利润变化
• 图10：中触媒收入、利润变化
• 图11：中触媒四项费用变化
• 图12：中触媒盈利能力
• 图13：中触媒大类领域收入占比
• 图14：中触媒细分领域收入占比
• 图15：中触媒分产品收入情况
• 图16：中触媒业务拆分
• 图17：中触媒出口、内销结构
• 图18：中触媒出口、内销结构变化
• 图19：催化剂应用领域广阔
• 图20：世界催化剂发展史
• 图21：2021年诺贝尔化学奖颁给催化剂领域杰出贡献者
• 图22：2020年度国家自然科学一等奖颁给催化剂等领域
• 图23：催化剂类型众多
• 图24：典型煤制烯烃项目产品成本构成
• 图25：典型外购甲醇制烯烃项目产品成本构成
• 图26：分子筛分子结构
• 图27：分子筛多层次结构
• 图28：分子筛择型催化示意图
• 图29：2020年NOx排放贡献度按车型分析
• 图30：2020年各个排放物按燃油类型分类占比
• 图31：2020年非道路移动源污染物排放值
• 图32：2020年非道路移动源NOx排放贡献值分析
• 图33：中国排放标准变迁
• 图34：钒基分子筛随着反应温度提升NOx转化率下行
• 图35：尾气处理催化原理
• 图36：尾气后处理上下游产业链
• 图37：尾气处理催化系统示意图
• 图38：尾气处理处理方案汇总
• 图39：SCR技术示意图
• 图40：全球重卡销量
• 图41：全球重卡销量占比
• 图42：我国环氧丙烷下游消费结构
• 图43：环氧丙烷表观消费量
• 图44：未来环氧丙烷规划产能工艺划分
• 图45：国内己内酰胺供需情况
• 图46：SCR催化体系是固定源脱硝较为经济的脱硝技术
• 图47：分子筛吸附剂下游市场空间预测
• 图48：中触媒在研项目
• 图49：中触媒布局领域市场空间及增长潜力汇总
• 图50：中触媒募投项目情况

附录

• 表1：中触媒核心技术人员背景
• 表2：中触媒各项业务领域细分
• 表3：全球催化剂龙头公司
• 表4：中国、欧盟和印度重型柴油车先行排放标准
• 表5：不同尾气处理方案污染物处理和反应原理
• 表6：国五、国六车尾气处理解决方案
• 表7：移动源脱硝 SCR 种类及性能特征
• 表8：中国沸石分子筛需求测算
• 表9：全球主要国家沸石分子筛移动源脱硝需求汇总
• 表10：工程机械分子筛需求测算
• 表11：沸石分子筛化工领域应用汇总
• 表12：2022年我国环氧丙烷工艺和产能汇总
• 表13：分子筛吸附剂下游市场空间预测
• 表14：中触媒在研项目
• 表15：中触媒布局领域市场空间及增长潜力汇总
• 表16：募投项目情况
• 表17：中触媒分版块盈利预测
• 表18：可比公司估值水平