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软通动力：软硬协同实现 $1 + 1 > 2$，探索PC端鸿蒙化增长新机遇

核心内容概述

软通动力（301236.SZ）作为华为核心战略合作伙伴，正从传统的IT服务向软硬一体化转型。2024年2月完成对同方计算机和同方国际的收购，进一步强化了其在软硬协同方面的实力，构建了计算产品与数字基础设施业务板块，并布局数字能源与智算服务等新兴业务。公司当前处于首次覆盖阶段，给予“买入”评级。

主要观点

软件业务：鸿蒙+欧拉+高斯齐发力，国产基础软件加速渗透

• 软件与数字技术服务业务：作为公司的基本盘，覆盖科技、制造、互联网、金融等多个行业，业务结构包括咨询与解决方案、数字技术服务、通用技术服务和数字化运营服务。
• 鸿蒙生态：公司通过子公司鸿湖万联自研SwanLinkOS，首批实现与HarmonyOS NEXT互联互通，推出开源鸿蒙AIPC和智能交互平板等产品，预计2024年内正式上市。
• 欧拉操作系统：基于openEuler开发的天鹅操作系统已实现主流国产硬件适配，支持鲲鹏、海光、飞腾等处理器，兼容CentOS生态，且具备高可用性、高安全性和易运维等特性。
• 高斯数据库：公司自研基于openGauss的天鹅数据库和天鹅数据复制工具，支持多种数据库迁移、容灾、备份等解决方案，助力国产数据库生态建设。

硬件业务：整合同方，协力打造软硬一体生态

• 收购同方计算机与同方国际：2024年2月完成100%股权收购，公司构建了计算产品与数字基础设施业务板块，覆盖党政机关、金融、教育等国产替代重点行业。
• 硬件产品实力：24H1中标项目频繁，凸显硬件产品竞争力。同方计算机作为华为存储和云优选合作伙伴，具备从终端到服务器的全套IT基础设施解决方案。
• AIPC与鸿蒙PC适配：公司通过鸿湖万联完成鸿蒙PC适配，机械革命发布AIPC产品，预计AIPC出货量将快速提升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利分别为5.63/6.45/7.81亿元，对应PE分别为122.5x/106.9x/88.3x。
• 财务表现：2024H1营收增长显著，但扣非净利润承压。公司毛利率和净利率在整合后有望逐步改善。

关键信息

财务数据

收购整合与业务拓展

• 同方计算机与同方国际：2024年2月完成收购，公司业务整合后有望释放利润空间。
• 产品矩阵：包括轻薄本、台式机、服务器及存储等，覆盖多个行业应用场景。
• AIPC产品：机械革命发布多款AIPC产品，软通计算推出搭载昇腾芯片的超炫系列AI工作站。

市场趋势与技术发展

• 鸿蒙生态：HarmonyOS NEXT于2024Q4正式商用，SwanLinkOS实现与HarmonyOS互联互通，公司作为鸿蒙头部生态合作伙伴，受益于其版本迭代和性能提升。
• openEuler：装机量持续增长，2023年新增市场份额达36.8%，预计2026年装机量将达2410万套。
• openGauss：市场份额达21.9%，预计2024年将超过30%，社区生态繁荣助力其发展。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响企业IT支出及市场表现。
• 政策风险：政策落地不及预期可能影响公司业务发展。
• 市场需求波动风险：行业竞争加剧，市场需求可能不稳定。
• 技术迭代风险：技术快速变化可能影响公司竞争力。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 公开资料滞后风险：研究报告中使用的公开资料可能存在信息更新不及时的问题。

投资建议

• 成长性：公司业务架构重组，具备软硬两侧禀赋，受益于鸿蒙生态发展。
• 盈利预期：预计2024-2026年营业收入分别为310.43/350.14/400.12亿元，归母净利分别为5.63/6.45/7.81亿元。
• 估值：当前PE为122.5x，预计未来PE将逐步下降，估值具备吸引力。

总结

软通动力正通过软硬协同战略，从IT服务向全栈化服务转型。公司依托华为生态，深度布局鸿蒙、欧拉、高斯等国产基础软件，推动国产化替代进程。硬件业务通过收购同方计算机和同方国际，实现产品矩阵扩展，中标情况频繁，显示其硬件实力。公司盈利预测显示未来三年有望稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级。然而，需关注宏观经济波动、政策落地及市场竞争等风险。