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软硬协同，全栈AIIT服务商再启航总结

核心内容

软通动力作为华为生态核心IT服务商，致力于构建“软硬一体、全栈智能”的业务生态，涵盖软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源和智算服务三大核心业务板块。公司通过并购同方计算机，快速补齐信创PC、AI终端与算力硬件能力，进一步完善其全栈布局。公司深度参与华为全体系生态共建，包括鸿蒙、欧拉、昇腾、鲲鹏、高斯等，并在多个关键行业实现标杆项目落地，形成差异化竞争优势。

主要观点

• 公司定位：公司定位为全栈智能化产品与服务提供商，通过“计算×场景×终端”构建智能价值，打造“信创硬件+基础软件+行业解决方案”全链条布局。
• 财务表现：公司2025年前三季度营收同比增长14.3%，归母净利润同比增长30.2%。并购同方计算机后，收入规模明显提升，但并购整合仍处于爬坡期，对净利率有负面影响。
• 股权结构：公司股权结构集中稳定，创始人刘天文仍为控股股东，机构股东与产业资本多元共存，为公司提供稳定支持。
• 华为生态绑定：公司作为华为核心合作伙伴，深度参与ICT基础设施、根技术体系及行业解决方案，构筑长期竞争壁垒。
• 信创战略布局：公司通过并购推动信创全栈布局，覆盖基础硬件、基础软件及行业解决方案，受益于政策与需求共振，信创市场有望持续增长。
• 机器人与AI算力：具身智能产业化提速，公司布局人形机器人全链条，抢占下一代智能终端机遇；AI算力需求持续扩张，公司尝试智算服务与算力租赁，开辟成长新空间。

关键信息

• 并购进展：2024年1月完成对同方计算机及同方国际的股权交割与并表，整合后公司形成统一的计算产业平台，信创PC市场份额稳居国内前列。
• 产品布局：公司推出天鹅操作系统、天鹅数据库、天元智算服务平台，实现算力资源共享调度管理，并在具身机器人、AI服务器等领域形成产品矩阵。
• 盈利预测：预计2025/2026/2027年公司实现营业收入334.91/361.70/390.64亿元，归母净利润分别为2.58/3.14/3.65亿元，采用市盈率法，给予公司2026年150倍PE估值，目标价45.46元，给予“增持”评级。
• 风险提示：包括下游行业需求不及预期、并购整合与业务协同不及预期、技术迭代与AI竞争加剧、地缘政治风险、控股股东高比例股权质押、向特定对象发行成本区间潜在抛压、对外投资收益不及预期及资产减值、限售股解禁、主要股东相继减持、债务规模较高风险。

业务板块

• 软件与数字技术服务：覆盖咨询与解决方案、数字技术服务及通用技术服务，是公司营收与利润的核心来源。
• 计算产品与智能电子：并购同方计算机后，公司构建起覆盖信创终端、服务器、AI工作站等全谱系产品矩阵。
• 数字能源与智算服务：公司布局智能算力基础设施，尝试算力租赁业务，形成“算力基建+调度平台+行业适配”一体化体系。
• 具身智能机器人：公司布局人形机器人与特种机器人，推出天鹅C1科研教育机型、天擎系列工业巡检机型及天汇系列管廊巡检、建筑测量等产品，实现多系列、多功能、多领域同步发展。

估值与投资建议

• 可比公司：选取绿的谐波、五洲新春、奥比中光、斯菱智驱等公司作为可比公司，其2026年PE中位数约为116X。
• 估值：考虑到公司在AI大模型、具身智能及机器人工程化落地方面的先发优势，给予公司2026年150XPE估值，目标市值470.6亿元，目标价45.46元，给予“增持”评级。

风险提示

• 下游行业需求不及预期：若金融、通信等核心行业数字化转型进度放缓，或信创PC、AI终端等硬件产品需求不及预期，将影响公司收入增长。
• 并购整合与业务协同不及预期：若并购整合进度慢于预期，或“软件服务+计算产品”协同效应未能充分释放，将影响硬件业务盈利水平。
• 技术迭代与AI竞争加剧：若公司研发投入滞后，或国内外科技巨头形成更强竞争优势，将削弱公司技术壁垒与市场份额。
• 地缘政治风险：公司产品覆盖海外，若国际贸易环境恶化或海外准入政策收紧，将影响海外业务收入。
• 控股股东股权质押风险：刘天文累计质押57.20%的股份，若股价波动或融资环境收紧，可能带来被动处置压力。
• 特定对象发行成本抛压：若股价修复至发行成本区间附近，部分认购方可能减持，对公司股价形成压力。
• 对外投资收益及资产减值风险：部分被投项目尚处培育期或存在亏损，若收益不及预期或减值计提增加，将影响公司盈利。
• 限售股解禁：2026年8月26日限售股解禁，若集中减持可能对公司股价形成阶段性压力。
• 主要股东减持：若主要股东减持节奏加快，可能对股价造成扰动。
• 债务规模较高风险：公司债务规模相对较高，若融资环境收紧，可能加剧偿债压力与财务风险。

图表摘要

• 图表1：公司实现从软件服务商向综合科技服务集团的跨越式升级。
• 图表2：公司全栈AI产品矩阵：计算×场景×终端，释放智能价值。
• 图表3：公司2024年并表同方后收入规模明显提升。
• 图表4：公司业务结构向双轮驱动转型。
• 图表5：公司营收增速25年1-3Q回落至14.3%。
• 图表6：公司综合毛利率25年1-3Q降至11.4%。
• 图表7：公司三费率相对稳定。
• 图表8：公司净利率有望修复。
• 图表9：核心创始人持股比例稳定，机构股东与产业资本多元共存。
• 图表10：公司企业上云服务解决方案依托华为公有云平台。
• 图表11：软通天鸿提供产品全栈服务及解决方案。
• 图表12：基于鲲鹏920处理器+昇腾910AI处理器，公司打造超强A800IA2服务器。
• 图表13：25年中国PC出货量将保持稳定发展。
• 图表14：公司提供信创产品及全栈技术服务。
• 图表15：25年国内人形机器人出货量领跑全球。
• 图表16：软通天擎同步发展多系列、多功能、多领域完整布局。
• 图表17：25年国内智能算力将达到1,037.3EFLOPS。
• 图表18：互联网行业成为算力租赁主力需求领域。
• 图表19：盈利预测：26年有望实现361.7亿元营收，软硬协同带动毛利率抬升。
• 图表20：可比公司26年PE中位数约为116X。

总结

软通动力通过并购同方计算机，快速补齐硬件能力拼图，形成“软硬一体、全栈智能”的业务生态。公司深度参与华为生态，构建起信创全栈能力，包括信创硬件、基础软件及行业解决方案。在具身机器人与AI算力领域，公司布局清晰，具备成长动能。盈利预测显示公司未来三年营收与净利润均有望增长，但需关注并购整合、技术迭代及市场风险。