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徐工机械（000425SZ）公司快报：盈利边际改善，驱动估值修复

报告摘要

安信证券发布徐工机械2023年05月04日公司快报，维持“买入-A”评级，6个月目标价800元，当前股价686元。报告指出“新徐工”盈利边际向好，有望进一步推动估值修复。

财务表现

• 近期业绩：2022年营收同比下降19.67%，归母净利润下降47.53%；2023Q1营收同比下降9.87%，归母净利润降幅收窄至26.38%。
• 合并效应推动增长：2022年8月整体上市后，出口及新兴产业加速发展，产品结构优化成效显著，全年营收降幅收窄，毛利率同比提升0.39百分点达20.21%，净利率46%。
• 2023年业绩展望：预计2023-2025年营收增长率分别为79%、98%、114%，归母净利润增长率577%、315%、248%，对应PE分别为11、9、7倍。

业务发展

• 产品布局：形成完整的工程机械产品体系，起重机、土方机械等三大主力产品合计贡献60.7%营收，市占率持续提升。
• 出口表现：2022年出口收入占比提升至29.7%，增速达50.5%，尤其在欧美市场实现高速增长。
• 新兴产业：矿机、高机等新兴业务收入分别同比增长44%、33%，保持良好增长态势。

改革与催化剂

• 国企改革深化：完成混改与整体上市，推出股权激励计划，控股股东增持，提升市场化水平。
• 降本增效预期：计划通过产品设计优化、管理体系革新释放盈利弹性，费用端有望提效。

风险提示

• 基建地产投资不及预期
• 行业竞争加剧
• 盈利提升不及预期
• 海外市场拓展挑战

投资建议

基于国企改革深化、出口增长预期及盈利修复逻辑，上调估值至14倍PE，目标价800元，维持“买入-A”评级。