20250528-交银国际证券-业绩不及预期_2季度利润或仍将承压；下调目标价_8页_396kb

拼多多2025年第一季度业绩

• 收入同比增长10%至957亿元人民币，低于彭博一致预期9%/6%。线上营销服务收入增长15%，佣金收入增长6%，但低于VisibleAlpha预期16%。
• 调整后净利润为169亿元，同比下降45%，低于彭博预期41%/39%，主因收入增速放缓及平台生态建设增加资源投入。

盈利压力与预测调整

• 2025年第二季度利润或继续承压，因关税不确定性导致TEMU业务美区全托管GMV收缩及短期物流成本上升。
• 交银国际将2025年收入与利润预测分别下调9%和25%，目标价从165美元降至135美元，但维持“买入”评级，认为中长期盈利可恢复至常态化水平。

TEMU进展与影响

• 2024年4月底在美国推出Y2半托管模式，商家需将商品发往海外仓并使用平台面单进行尾程配送，提高了卖家对物流及清关的运营要求。
• 该模式可能对短期利润形成拖累，但预计2026年将逐步缓解。

战略措施

• 供给侧：持续为商家降本减负，拓展帮扶至中小商家，推动产业带升级。
• 消费侧：投入100亿消费券对全品类商品超额补贴，通过平台直补模式对标国补政策以刺激消费需求。

财务预测摘要

• 2025E：收入预计449.83亿元，调整后净利润104.83亿元，净利润率降至25%。
• 2026E：收入预计556.01亿元，调整后净利润154.45亿元，净利润率回升至27%。
• 2027E：收入预计630.39亿元，调整后净利润176.81亿元，净利润率进一步提升至28%。

分析师观点

• 看好中长期业务恢复常态后的盈利能力，基于2026年10倍市盈率调整目标价至135美元。
• 认为短期盈利压力主要来自TEMU与补贴政策，但长期战略有望支撑增长。

免责声明

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