投资策略专题：全产业链剖析，大宗品涨价如何传导、影响企业盈利-20210527-国盛证券-25页_1mb

投资策略专题总结

核心内容概述

本文围绕大宗商品涨价对产业链传导及企业盈利的影响，从PPI到CPI的传导路径、中游制造的成本压力及业绩驱动因素、上游涨价的高度与持续性等方面进行了深入分析，为投资者提供了产业链配置建议与风险提示。

主要观点与关键信息

一、产业链价格传导机制

1. 钢铁/有色产业链

   • 上游采选业涨价后，价格通过加工业、零部件制造逐步传导至下游制造行业（如汽车、家电等），最终影响CPI中的“交通和通信”分项。
   • 钢铁产业链中，汽车制造PPI传导至CPI的周期约为1年，而当前由于海外需求强劲，CPI中“交通工具”已开始企稳回升。
   • 有色产业链对电气设备影响较大，传导路径顺畅，但行业竞争属性限制了议价能力的实质性提升。

2. 化工产业链

   • 上游石油涨价通过化纤制造传导至纺织服装及医药制造，最终影响“衣着”和“医疗保健”分项。
   • 纺织服装产业链传导速度较慢，且相关性较弱，而化纤制造行业议价能力较强，毛利率和业绩弹性较大。
   • 医药制造的毛利率与PPI相关性较低，主要依赖工业增加值变化，业绩由需求驱动。

3. 农业产业链

   • 家具和造纸产业链受木材及纸浆涨价影响，传导至终端CPI中的“家用器具”和“教育服务”分项。
   • 家具行业议价能力较强，毛利率稳定，业绩弹性较大。
   • 造纸业占款能力提升，能够较快转移成本，而印刷业议价能力下降，需关注下游需求变化。

二、中游制造的量与价分析

1. 议价能力与成本传导

   • 2018年以来，中游制造行业议价能力通过集中度提升和技术改进有所改善，成本冲击小于以往。
   • 业绩主要由价格和销量共同驱动，但不同行业侧重不同。

2. 行业分析与配置建议

   • 价格驱动型行业：上游资源板块（黑色、有色、石油）、中游化纤制造、造纸业等，未来价格持续性有望超预期，建议配置。
   • 议价能力较强，需求确定型行业：家具、家电、汽车等，能转移成本并保持毛利率稳定，建议关注。
   • 需求驱动型行业：计算机设备、电子设备、电气设备、医药制造等，需精选高景气细分赛道。

三、上游涨价的高度与持续性

1. 钢铁

   • 本轮钢价上涨，海外需求强劲，国内出口增加，且库存处于低位，价格易涨难跌。
   • 北美钢价已突破2008年高位，若海外库存或政策出现拐点，钢价或面临回调风险。

2. 煤炭

   • 中国和印度为全球前两大煤炭进口国，若印度疫情缓解，进口需求恢复，煤价可能继续上行。

3. 铜与原油

   • 铜价因供需错配持续上涨，需求端受益于新能源发展及欧美出行恢复，预计价格仍有上涨空间。
   • 原油价格已反弹至疫情前水平，若欧美疫苗接种加快，运输需求恢复，油价可能继续上行。

配置建议汇总

风险提示

1. 疫情不确定性

   • 疫情若出现超预期改善，可能对海外资源品供给产生正面影响，导致大宗商品价格回调。

2. 政策不确定性

   • 国内碳中和政策对原材料供给的限制，以及海外基建投资和地产周期对需求的支撑，均可能影响供需格局。

3. 汇率波动风险

   • 大宗商品以美元计价，汇率波动可能加剧价格波动，需关注人民币汇率变化对进口成本的影响。

结论

当前上游原材料价格持续上涨，产业链传导机制逐步显现，中游制造行业议价能力有所提升，成本冲击相对减弱。投资者应关注价格驱动型行业（如上游资源、化纤制造、造纸）以及议价能力较强的行业（如家电、汽车、家具），同时精选高景气细分赛道以应对需求驱动型行业的不确定性。未来需持续跟踪疫情发展、政策调整及汇率波动，以评估产业链传导的持续性和行业盈利的稳定性。