20171206-申万宏源研究_香港_-中国三江化工-02198.HK-介入良机_7页_1mb

报告摘要

三江化工（02198 HK）投资分析总结

核心内容

三江化工（China Sanjiang Fine Chemicals）是一家主要从事精细化学品生产的公司，其主要产品包括环氧乙烷（EO）、乙二醇（EG）等。2017年12月6日，分析师Vincent Yu发布报告，维持“买入”评级，并给出了目标价为4.40港币，认为当前股价存在58%的上升空间。

主要观点

甲醇价格上涨：2017年12月5日，华东地区甲醇价格环比上涨25%，达到3,550元/吨。分析师认为市场对甲醇价格上涨的担忧过度。
MTO装置检修：由于甲醇价格上涨及日常维护，三江化工MTO产线于11月底停车检修。MTO每月固定成本约为3,000万元，若甲醇价格降至2,850元/吨以下，可立即恢复生产。
产品价格坚挺：由于甲醇价格高企，公司主要产品价格保持高位，带来较高的吨毛利。
- 环氧乙烷价格为10,600元/吨，吨毛利约3,500元。
- 乙二醇价格为7,530元/吨，吨毛利约2,300元。
- 外购丙烯价格为8,000元/吨，吨毛利约550元。
股票配售：公司于2017年10月以2.28港币配售1.97亿股，折让17.7%。所得净额约4.35亿港币，其中1亿元用于改善EO/EG生产设施，1.6亿元用于建设新聚丙烯装置，其余用于营运资金。此次配售有助于改善公司负债率（从2016年的42.9%降至2017年的34.7%）及经营性现金流。
财务预测：分析师维持EPS预测：
- 2017年：0.49元（同比-12.9%）
- 2018年：0.53元（同比+9.4%）
- 2019年：0.57元（同比+7.5%）
估值指标：
- 目标价为4.40港币，对应2017年8倍PE和1.3倍PB，或2018年7.3倍PE和1.1倍PB。
- 当前股价距离目标价有58%的上升空间。
财务表现：
- 2017年收入预计为8,272亿元人民币，净收入为577亿元人民币。
- 2017年经营性现金流为1,861亿元人民币，显著高于前一年。
- 负债率持续下降，从2016年的71.8%降至2017年的68.64%。

关键信息

市场数据：
- 2017年12月5日收盘价为2.78港币。
- 52周最高价/最低价为3.66/1.51港币。
- 市值（港币）为3,308亿港币。
- 月均流通股为1,190亿股。
财务摘要：
- 收入：2017年预计为8,272亿元人民币，2018年预计为8,290亿元人民币，2019年预计为8,323亿元人民币。
- 净利润：2017年预计为577亿元人民币，2018年预计为632亿元人民币，2019年预计为679亿元人民币。
- 每股收益（EPS）：2017年预计为0.49元，2018年预计为0.53元，2019年预计为0.57元。
- 净资产收益率（ROE）：2017年为19.35%，2018年为16.75%，2019年为15.31%。
- 市盈率（P/E）：2017年为5.0倍，2018年为4.6倍，2019年为4.3倍。
- 市净率（P/B）：2017年为0.8倍，2018年为0.7倍，2019年为0.6倍。
- EV/EBITDA：2017年为3.5倍，2018年为2.8倍，2019年为2.1倍。

投资评级说明

证券投资评级：
- BUY：预计股价在12个月内上涨超过20%。
- Outperform：预计股价在12个月内上涨10%至20%。
- Hold：预计股价在12个月内波动在-10%至10%之间。
- Underperform：预计股价在12个月内下跌10%至20%。
- SELL：预计股价在12个月内下跌超过20%。
行业投资评级：
- Overweight：行业表现优于整体市场。
- Equal weight：行业表现与整体市场相近。
- Underweight：行业表现劣于整体市场。