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中国三江精细化工（02198 HK）研究报告总结

核心内容概览

本报告由分析师 Vincent Yu, CFA 编写，发布于2018年8月28日，对中国三江精细化工（股票代码：02198 HK）进行买入评级的维持。报告基于公司2018年上半年的财务数据，结合市场环境和未来预测，分析了其业绩表现、财务状况、估值水平及投资建议。

主要观点

• 业绩表现稳定：公司2018年上半年实现收入47亿元人民币（同比增长13%），归母净利润2.44亿元人民币（同比增长34.5%），基本符合预期。
• 盈利增长：公司EPS预测为2018年0.76元（同比增长13.4%），2019年0.78元（同比增长2.6%），2020年0.85元（同比增长9.0%）。
• 目标价下调：分析师将目标价从5.35港币下调至3.15港币，对应2018年PE为3.5倍，PB为0.6倍。
• 上行空间仍存：当前股价距离目标价仍有约32.4%的上涨空间，维持“买入”评级。
• 产品价格与成本上涨：主营产品价格在2018年上半年维持高位，销售均价增长超过10%，其中甲醇价格上涨显著，占原料采购成本的三分之二。
• 毛利率提升：受益于产品价格上升，公司整体毛利率增长约3.4%至12.2%。
• 产能扩张：公司已完成第二阶段聚丙烯生产设施，年产量达300,000公吨，并计划通过第五阶段设施调整，再增加60,000公吨环氧乙烷/乙二醇产能。
• 财务结构变化：公司资产负债率从2017年底的27.1%略增至31.7%，主要由于银行贷款增加48%以支持产能扩张。
• 现金流稳健：2018年预计经营性现金流为3,362亿元人民币，显示公司运营能力良好。
• 估值指标下降：公司PE和PB均呈下降趋势，预计2018年PE为5.2倍，PB为2.7倍，反映市场对其估值的调整。

关键信息

业绩表现

• 收入：2016-2018年分别为6,647亿、8,897亿、10,823亿人民币，2018年同比增长21.6%。
• 净利润：2016-2018年分别为553亿、691亿、778亿人民币，2018年同比增长12.7%。
• 每股收益（EPS）：2016年0.56元，2017年0.67元，2018年0.76元，2019年0.78元，2020年0.85元。
• 分红率：2018年上半年宣布每股派息10港仙，派息率约42.5%。

财务状况

• 资产负债率：从2017年底的27.1%增至2018年上半年的31.7%，主要由于银行贷款增加。
• 资产与负债变化：2018年总资产预计为13,435亿元人民币，总负债为8,926亿元人民币。
• 股东权益增长：2018年股东权益预计为4,357亿元人民币，较2017年增长约23.2%。
• 经营性现金流：2018年预计为3,362亿元人民币，显示公司盈利能力良好。

估值分析

• PE（市盈率）：2016年为3.6倍，2018年预计为5.2倍，2020年预计为5.8倍。
• PB（市净率）：2016年为0.8倍，2018年预计为2.7倍，2020年预计为2.4倍。
• EV/EBITDA：2018年预计为3.4倍，2020年预计为1.3倍，显示估值逐步下降。
• 目标价调整：从5.35港币下调至3.15港币，对应2018年PE为3.5倍，PB为0.6倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业绩稳定，产品价格高位运行，且有产能扩张计划，未来盈利增长预期良好，估值处于低位，具备上行空间。

附注与披露

• 分析师披露：分析师及其关联方不持有公司股份，亦不参与市场做市。
• 公司披露：公司为申万宏源证券的子公司，持有目标公司股份可能超过1%。
• 免责声明：本报告仅适用于公司客户，不构成投资建议，亦不承诺收益或亏损。报告内容可能随市场变化而调整，投资者应自行判断并承担风险。

行业与市场背景

• 行业投资评级：公司采用相对评级方法，行业评级可能为“Overweight”、“Equal weight”或“Underweight”。
• 基准指数：HSCEI（恒生中国企业指数）作为报告中的基准指数。

结论

中国三江精细化工在2018年上半年表现出稳定的业绩增长，受益于产品价格提升和产能扩张。尽管目标价有所下调，但当前股价仍有约32.4%的上行空间。公司财务状况稳健，现金流良好，未来盈利增长预期积极，估值指标处于低位，因此分析师维持“买入”评级。投资者应充分理解报告内容，结合自身情况做出决策。