20210208-第一上海证券-中国三江化工-02198.HK-预计净利润同比增长100_新增产能将带来显著利润增量_3页_310kb

买入评级总结

核心内容

本报告由第一上海证券有限公司发布，主要内容围绕一家化工企业2020年及未来几年的业绩预期、新增产能计划及投资价值分析。公司预计2020年净利润同比增长100%，并计划在未来几年内通过新增产能实现业绩的显著增长，同时上调目标价至8.0港元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司预计2020年归母净利润约为11亿元，同比增长100%。主要得益于下游需求改善及原材料价格下降幅度大于产品价格下降幅度。
• 产品价格与成本变化：2020年环氧乙烷、乙二醇和聚丙烯价格分别下降8.0%、19.4%和10.5%，而主要原材料甲醇均价下降16%，成本下降幅度大于产品价格下降，提升了公司盈利能力。
• 新增产能计划：公司计划新增125万吨/年烯烃装置和100万吨/年EO/EG联产装置，预计2022年二季度至三季度投产，2023年放量。新EO/EG联产装置有望于2021年底投产，2022年放量。此外，公司可能在2021-2022年间新增30-45万吨聚丙烯产能。
• 盈利潜力：新增产能将显著提升公司利润，预计2020-2022年归母净利润分别为11亿、9.7亿及14.6亿元。2022年后，随着新产能投产及产业链周期性弱化，公司业绩有望爆发式增长。
• 目标价与估值：目标价上调至8.0港元，相当于2021年8倍市盈率和1.3倍市净率，较当前股价3.94港元有102.9%的上升空间。
• 财务表现：公司毛利率、EBITDA利润率及净利率均显著提升，盈利能力增强。股息支付率稳定，现金流状况良好。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

股价与估值信息

产能与产品信息

• 新增产能：
  • 125万吨/年烯烃装置（2022年二季度至三季度投产，2023年放量）。
  • 100万吨/年EO/EG联产装置（预计2021年底投产，2022年放量）。
  • 可能新增30-45万吨聚丙烯产能（2021-2022年间）。
• 原材料与产品：
  • 原材料：甲醇、乙烯、丙烯。
  • 产品：环氧乙烷、乙二醇、聚丙烯。

营运与财务表现

• 营运表现：
  • 应收账款天数：19.9天（2018）至21.1天（2022）。
  • 应付账款天数：100.7天（2018）至66.5天（2022）。
  • 库存周转：49.5（2018）至44.7（2022）。
• 财务状况：
  • 净负债/权益：0.54（2018）至0.33（2022）。
  • 收入/总资产：1.02（2018）至1.11（2022）。
  • 总资产/股本：2.60（2018）至1.78（2022）。

现金流预测

结论

公司凭借产品价格下降幅度小于原材料成本下降幅度，实现了2020年净利润的大幅增长。新增产能将显著提升未来盈利能力，预计2022年后业绩将迎来爆发式增长。目标价上调至8.0港元，维持“买入”评级，具有较高的投资潜力。