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三江化工（2198 HK）晨会纪要总结

核心内容概述

本报告为2018年1月5日海外研究部晨会纪要，重点分析三江化工（2198 HK）在2017年下半年的表现及未来展望。分析师余文俊（Vincent Yu）对三江化工的财务预测、产品价格走势及股票配售情况进行了详细分析，并维持“买入”评级，目标价为4.40港币。

主要观点与关键信息

产品价格走势

• 环氧乙烷（EO）：2017年6月价格为8,600元/吨，12月底上涨至10,600元/吨，涨幅显著。
• 乙二醇（EG）：2017年5月价格为5,600元/吨，12月底上涨至7,700元/吨，价格大幅上升。
• 聚丙烯（PP）：毛利润由2017年上半年的-1,028元/吨大幅回升至约500元/吨，显示产品盈利能力增强。

甲醇价格影响

• 2017年下半年甲醇价格由年初3,000元/吨降至5月2,500元/吨，随后回升至12月底3,500元/吨。
• 甲醇价格上涨主要由冬季供暖需求带动的煤炭和天然气价格上涨所致。
• 预计冬季过后，甲醇价格将有所回落。

股票配售情况

• 2017年10月，三江化工以2.28港币配售1.97亿股，净额约4.35亿港币，占已发行股份的19.8%。
• 配售价格较10月9日收盘价2.77港币折让17.7%。
• 配售资金用途：约1亿元用于优化EO/EG生产设施，约1.6亿元用于建设新PP装置，其余用于营运资金。
• 配售有助于改善公司负债率（由2016年的42.9%降至2017年的34.7%）和经营性现金流。

财务预测

• 2017年收入：约87亿元人民币（同比增长30.8%）。
• 2017年净利润：约5.8亿元人民币（同比增长4.9%）。
• EPS预测：
  • 2017年：0.49元（同比减少12.5%）。
  • 2018年：0.53元（同比增长8.2%）。
  • 2019年：0.57元（同比增长7.5%）。
• 目标价：维持4.40港币，对应17年8倍PE和1.3倍PB，18年7.3倍PE和1.1倍PB。
• 现价上行空间：约45%。

投资评级

• 个股评级：BUY（买入），预期6个月内涨幅超20%，12个月内涨幅超20%。
• 行业评级：Overweight（超配）、Equal weight（中性）、Underweight（低配）。

信息披露与合规说明

• 报告由分析师Jill WU撰写，公司未持有目标公司股份，但可能提供财务顾问或投资银行服务。
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投资建议与结论

• 分析师认为三江化工在2017年下半年受益于甲醇价格上涨，产品价格及利润显著提升。
• 配售有助于改善公司财务结构和流动性，且吸引长期机构投资者，对未来发展有利。
• 维持“买入”评级，目标价4.40港币，预计有45%的上行空间，反映对公司未来业绩的积极预期。