A股策略专题：美国股市的泡沫有多大？比担心金融危机更值得思考的问题是什么？-20200408-银河证券-29页_2mb

美国股市泡沫分析总结

核心内容概述

本文探讨了美国股市是否面临泡沫及金融危机风险，指出当前美国股市的泡沫程度与2008年金融危机相比并不严重，且缺乏大型金融危机的证据。同时，强调了疫情对经济和企业利润的冲击，以及投资者在面对市场波动时应关注的更深层次问题。

主要观点

• 美国股市并未接近大型金融危机：尽管2020年2-3月美国股市经历了快速下跌，但金融坏账、有毒资产、房地产等风险因素已显著降低，与2008年不可同日而语。
• 泡沫程度有限：美国股市的泡沫大致在40%左右，但未达到引发大萧条或类似2008年金融危机的程度。
• 疫情对经济的影响需关注：疫情对经济的负面影响可能持续，尤其是对二季度上市公司利润构成挑战。
• 企业利润是基本面核心：美国股市的长期牛市缺乏企业利润支撑，2014年后企业利润停滞，2019年“非常规大涨”更多是政策推动。
• 行业结构变化显著：信息技术行业成为市值最大行业，而金融业、能源业等传统行业地位下降。
• 需警惕非金融企业负债风险：美国非金融企业负债率高企，可能对利润增长构成压力。

关键信息

美国股市的泡沫有多大？

• 美国股市泡沫大致在40%左右。
• 2019年-2020年2月的泡沫高估程度最少是30%。
• 美国股市的泡沫不会重蹈2008年金融危机或1929-1933年大萧条的覆辙。
• 与中国的创业板、中小板等相比，美国信息产业估值偏低。

美国股市的行业市值（地位）变迁

• 2007年：金融业和能源业是市值最大的两个行业。
• 2020年3月：信息技术行业成为市值最大的行业，金融行业市值排名下降至第4位。
• 能源行业：市值下降至第7位，利润严重缩水，行业地位大不如前。
• 医疗保健服务业：长期繁荣，市值增长与基本面匹配。

美国股市的基本面：企业利润

• 金融业：利润在2013年后停止增长，2014年达到峰值后持续疲软。
• 制造业：2014年后利润大幅下跌，尤其是耐用品制造业。
• 信息产业：是美国市值最大、增长最快的核心产业，但估值不高。
• 医疗保健服务业：2002年至今利润增长183%，未受2008年金融危机和2020年疫情显著影响。
• 疫情对利润的冲击：预计2020年第二季度美国GDP将下降34%-40%，失业率显著上升，企业利润可能大幅下滑。

美国经济衰退风险

• 美国经济衰退风险较大，但不等同于金融危机。
• 新冠疫情的持续时间、影响范围和控制效果将决定其对经济的长期影响。
• 恐慌指数虽有所下降，但仍处于偏高风险区域，需警惕市场波动。

投资建议

• 机构投资者：应警惕疫情超预期和业绩超预期下跌带来的风险，控制仓位是上策。
• 配置建议：
  1. 底仓：选择受疫情影响较小和外围经济衰退影响小的行业，如疫苗、创新药、医疗器械、调味品等生活必需品，以及安全边际较大的部分核心资产公司。
  2. 灵活仓位：配置5G、半导体等科技品种，作为反弹操作的一部分。

总结

• 美国股市的泡沫：目前泡沫约在40%，未达到引发大萧条或类似2008年金融危机的程度。
• 经济衰退风险：美国面临较大的经济衰退风险，但不等同于金融危机。
• 企业利润：2014年后美国企业利润增长停滞，2019年的“非常规大涨”主要由政策推动。
• 行业地位变化：信息技术行业成为市值最大行业，而金融、能源等传统行业地位下降。
• 投资者应对策略：应关注企业利润变化，控制仓位，避免过度恐慌。

图表目录

• 图1：美国道琼斯工业和标准普尔500指数最近二十年走势
• 图2：美国股市市值在2019年出现“非常规大涨”
• 图3：美国企业税前利润2015年后停止增长
• 图4：美国企业税后利润2015年后停止增长
• 图5：美国境内金融业利润2013年后停止增长
• 图6：美国境内银行等信用中介机构利润在2013年达到峰值
• 图7：美国境内银行等信用中介机构的税后利润在2013年达到峰值
• 图8：美国制造业税后利润2014年利润猛跌1/3
• 图9：美国耐用品制造业利润在2014年后持续大幅下跌
• 图10：美国制造业PMI指数在2019年后持续走低
• 图11：美国医疗保健服务业利润2002年至今增长183%
• 图12：美国建筑业2011年后利润稳步上升
• 图13：美国房地产和租赁业并不过热
• 图14：美国零售业和批发业表现稳健
• 图15：美国信息产业在过去二十年实现了巨大的进步
• 图16：美国采矿业的利润严重缩水，举足轻重的时代已成过去
• 图17：美元银行间利率风险低位徘徊、略有上升
• 图18：TED利差指数有所上升
• 图19：美国非金融企业负债率高企
• 图20：美国非金融企业负债率高企和利润的周期性
• 图21：美国新增失业人数飙升到664.8万，高达1982年和2008年的10倍
• 图22：美银美国高收益企业债OAS在3月份猛升，最近有所下滑
• 图23：美银美国BBB级企业债OAS超过2002年高点
• 图24：次贷危机时美国标准普尔500高波动率和估值低迷并存
• 图25：标普500指数的波动率走势：有所下降，但依然处于偏高风险区域
• 图26：全球疫情的总量上升很快