海外宏观专题：十年美股大牛市，三倍多涨幅之后，泡沫有多大？-20180906-国金证券-16页-1mb

十年美股大牛市：泡沫有多大？

核心内容概述

本文分析了美国股市自2008年金融危机以来的十年牛市，探讨了推动这一牛市的主要因素，评估了当前市场是否存在泡沫，并讨论了美联储在应对资产泡沫方面的局限性。同时，文章也提供了几个关键指标，用于判断美股泡沫破裂的可能时间点。

主要观点

1. 货币与财政政策推动资产价格上升

• 美国在2008年金融危机后实施了宽松的货币政策（降息+量化宽松）和积极的财政政策（扩大财政赤字）。
• 扩张性货币政策对资产价格的影响大于财政政策，尤其在低利率环境下，有助于公司回购股票和支付股息，提升股价。
• 传统货币政策更关注通胀，忽视了资产价格的上涨，导致泡沫累积。
• 相较于泰勒规则，当前美联储的政策利率长期低于其模型预测值，表明货币政策过度宽松，泡沫可能超预期。

2. 当前美股存在明显泡沫，且接近峰值

• 美股的边际保证金占GDP比例已接近3%，超过2001年互联网泡沫和2008年房地产泡沫的峰值。
• 周期性调整市盈率（CAPE）目前高于31倍，接近历史高估水平，未来10年回报与CAPE负相关。
• 美股总市值与GDP比率高达140%，远超历史平均水平，处于警戒区域。
• 美股上涨主要由科技股（FAANGs）带动，其泡沫集中于少数公司，风险高度集中。

3. 家庭部门财富增长强化了股市上涨

• 美国家庭部门财富自2008年以来增长近46万亿美元，远超GDP增速，暗示家庭部门泡沫破裂临近。
• 家庭部门财富增长提振了消费信心，推动了资本开支和工业生产，形成“自我强化”的市场趋势。
• 家庭部门财富占GDP的比重目前为503%，远高于历史平均水平，回归均值的风险上升。

4. 美联储应对资产泡沫的能力有限

• 泡沫在危机爆发前难以识别，且即便识别后，美联储的政策工具有限，仅能通过调整利率影响整体经济。
• 加速加息或缩表可能提前导致泡沫破裂，且破裂过程可能更加剧烈。
• 美联储更倾向于确保金融体系的稳健性，而非直接干预股市泡沫。

关键信息总结

泡沫破裂预警指标

• 期限利差倒挂：当美债期限利差降至20bps以下，且美联储进一步加息，可能导致利差倒挂，预示泡沫破裂。
• 边际保证金占比GDP：若该比例显著超出三年移动均值的两倍标准差，泡沫破裂概率上升。
• FAANGs指数疲软：若科技股指数出现上涨乏力甚至下跌，可能意味着股市上涨趋势结束，泡沫破裂临近。

投资建议与风险提示

• 虽然无法精准预测泡沫破裂的时点，但通过上述指标可进行前瞻性预警。
• 风险提示：
  1. 美联储收紧货币政策可能提前导致泡沫破裂。
  2. 财政政策顺周期加速可能进一步推动泡沫膨胀。
  3. 外部环境恶化，如贸易摩擦加剧，可能导致美国经济提前衰退，美股泡沫随之破灭。

结论

美国股市在过去十年中经历了显著上涨，主要由宽松的货币与财政政策推动。当前市场估值较高，存在明显的泡沫迹象，且泡沫接近峰值。家庭部门财富的快速积累进一步强化了市场上涨趋势，但同时也增加了泡沫破裂的风险。美联储虽有政策工具，但其应对资产泡沫的能力有限，需在确保金融体系稳健的前提下谨慎操作。未来若出现期限利差倒挂、边际保证金占比异常升高或科技股指数疲软，美股泡沫破裂的风险将显著上升。投资者需密切关注这些信号，以做出合理的投资决策。