2017-以史为镜，台湾股市泡沫沉浮录_27页_3mb

台湾股市泡沫沉浮录总结

核心内容

本报告通过回顾1985年至1990年台湾股市泡沫的形成、发展与破灭过程，分析其背后的经济背景、政策扶持、流动性泛滥等关键因素，并结合当前A股市场情况，提出历史借鉴意义。

主要观点

• 台湾股市泡沫的形成：始于1985年7月，结束于1990年2月，期间台湾加权指数从636点上涨至12495点，涨幅高达19.65倍。
• 泡沫破灭：在内外流动性紧缩、出口增速放缓、日本股市崩盘等因素影响下，台湾股市在8个月内从12495点暴跌至2560点，跌幅接近80%。
• 泡沫成因：包括经济转型、货币宽松、流动性泛滥、投资者结构以散户为主等。
• 泡沫后的市场表现：金融与新兴产业表现较好，传统制造业表现较差。
• 对A股的启示：当前A股牛市的驱动因素（货币宽松、无风险利率下行、大类资产配置趋势、改革红利）与80年代末台湾牛市相似，调整仅为牛市中的回撤，不改变牛市成色。

关键信息

一、台湾股市泡沫形成的背景

1. 经济基础：

   • 50年代以来，台湾形成以重工业与轻工业相结合的出口外向型经济结构。
   • 净出口占GDP比重接近20%，宏观经济出现11.5%的高速增长。

2. 政策扶持：

   • 第二次石油危机后，台湾经济政策转向高技术高附加值的新兴产业。
   • 新竹科学园区设立，成为“台湾硅谷”，推动信息与半导体产业发展。

3. 流动性泛滥：

   • 80年代宏观经济增速放缓，但强劲贸易顺差与新台币升值预期形成流动性“堰塞湖”。
   • 储蓄率高企，货币脱实向虚，热钱大量涌入股市与楼市。

二、台湾股市泡沫的演绎过程

• 市场发展：

  • 1985年7月，台湾股市指数见底636点。
  • 1986年10月突破1000点，随后指数持续上涨，至1987年10月达到4673点。
  • 1988年8月突破8000点，随后因资本利得税征收，股市暴跌，1988年10月28日取消资本利得税后，股市重新上涨。

• 市场特征：

  • 市场市盈率顶峰高达70倍，总市值/GDP接近172%。
  • 散户占主导，开户数从40万户激增至500万户。
  • 日均成交量高达56亿美元，交易额远超历史水平。

三、台湾股市泡沫的破灭

1. 破灭原因：

   • 新台币升值结束，热钱流入趋缓。
   • 政府实施紧缩型货币政策，存款利率和贴现率上升。
   • 日本股市崩盘与海湾战争成为导火索。

2. 市场表现：

   • 泡沫破灭后，金融与新兴产业表现较好，传统制造业表现较差。
   • 金融行业与半导体机电行业在泡沫破灭后成为市场领头羊。

四、以史为鉴，大跌不改A股牛市成色

• A股调整背景：

  • A股因场外配资去杠杆引发大幅下跌，上证指数三周内下跌28.8%。
  • 中小板、创业板跌幅更高达33.2%与35.48%。

• 历史对比：

  • 台湾股市在1988年因资本利得税征收而暴跌，但随后因政策调整恢复上涨。
  • A股的调整也可能是牛市过程中的回撤，而非牛市结束。

• 未来展望：

  • A股牛市的长期逻辑未变，包括货币宽松、无风险利率下行、大类资产配置趋势、改革红利等。
  • 多数被错杀的新兴产业公司处于价值投资合理区间，改革红利远未释放完毕。

风险提示

• 货币政策出现紧缩迹象
• 改革遇阻
• IPO注册制大幅增加股票供给
• 监管层再度严厉打击杠杆资金

相关报告

• 《上证50ETF期权交易细则剖析一 期权深度研究系列之一》— 2015-02-09
• 《你若盛开，清风徐来，上证50ETF期权在套期保值与套利中的应用一期权深度研究系列之二》— 2015-02-09
• 《精确制导，全面覆盖，期指再迎新成员—中证500，上证50股指期货研究》— 2015-04-13

投资评级定义

研究团队简介

• 黄君杰：中投证券策略分析师，北京大学光华管理学院经济学硕士，7年证券从业经验。
• 贺骁束：中投证券A股策略分析师助理，香港城市大学金融工程硕士，浙江大学数学与应用数学学士。

免责条款

• 本报告由中国中投证券提供，仅限客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告可随时更改，不承诺提供变更通知。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖出价。
• 报告谢绝一切媒体转载。