20210913-安捷证券-中国生物制药-01177.HK-新管理层首次集体亮相_持续推动公司创新及国际化发展_8页_1mb

中国生物制药 (1177.HK) 详细总结

核心内容

中国生物制药 (1177.HK) 是一家专注于创新药研发与生产的大型制药企业，其在2021年上半年表现出色，收入达143.5亿人民币，同比增长13.5%，尽管略低于预期，但归母净利润大幅增长至84.8亿人民币，同比增长583.6%，主要得益于联营公司科兴中维新冠疫苗的贡献。公司新管理层首次集体亮相业绩会，强调推动创新及国际化发展战略，目标是未来30年实现收入突破百亿美元，其中国际收入占比超过50%，创新药收入占比超过80%，大分子生物药占比超过50%。

主要观点

• 业绩表现：1H21A收入略低于预期，但归母净利润大幅增长，主要受益于联营公司科兴中维的疫苗盈利。
• 收入结构：抗肿瘤、呼吸系统、骨科、心血管等板块推动收入增长，其中呼吸系统板块因首仿药布地奈德的销售增长显著。
• 创新药发展：公司拥有48款候选创新药进入临床，其中多个产品已获批上市或正在推进NDA申请，如派安普利单抗、安罗替尼等。
• 国际化战略：公司积极拓展海外市场，尤其是科兴中维疫苗的出口，以及在海外的商业化能力构建。
• 集采影响：前四批集采已反映在报表中，公司认为集采带来的负面影响已消除，未来将产生正面效应。
• 财务预测：维持买入评级，目标价为HK$11.17，潜在上升空间为+64.5%。收入预测小幅下调，但销售费用率上调，以反映实际成本。
• 研发投入：研发费用持续增加，显示出公司对创新药研发的重视。

关键信息

财务数据概览

业绩会问答要点

• 共同富裕政策：公司认为通过精细化管理可以回馈社会，同时注重创新药的研发以提升市场价值。
• 传统制药与Biotech合作：公司强调大整合和大配合是未来趋势，重视国内外的资源整合。
• 集采影响：前四批集采已反映在报表中，集采对新产品有正面影响。
• 科兴疫苗未来预期：疫苗可能成为像流感一样的常态化产品，未来将继续加强国际化布局。
• 安罗替尼联用策略：与PD-1单抗和PD-L1单抗联用，针对不同适应症，如肝癌、肺癌、乳腺癌等。
• 收入增长主要品种：包括布地奈德、氟维司群、泊马度胺、唑来膦酸、奥美拉唑、仑伐替尼、利奈唑胺等。
• AI制药影响：AI可帮助研发FIC药物，并为老药新用提供指导。

风险提示

• 新冠疫情不确定性：可能对公司经营产生重大影响。
• 产品降价超出预期：可能影响盈利能力。
• 一致性评价进展：可能影响产品市场准入。
• 新产品获批低于预期：可能影响收入增长。
• 重磅产品未进医保：可能限制市场推广。
• 无成本优势：可能影响竞争力。
• 战略性放弃部分产品：可能影响产品线完整性。
• 竞品及新疗法上市：可能影响市场份额。

创新药研发管线

• 安罗替尼：已获批4个适应症，3个已纳入医保，第4个即将递交NDA。
• 派安普利单抗：已在中国获批用于3L治疗经典型霍奇金淋巴瘤，正在向FDA提交BLA。
• 其他创新药：包括TQB2923、TQB2450、TQB3139等，涉及多种靶点和适应症。

产品进展

• 近期获批产品：包括索磷布韦、仑伐替尼、PD-1单抗、阿托伐他汀、依达拉奉、氢溴酸伏硫西汀等。
• 一致性评价：多个产品通过一致性评价，如阿瑞匹坦、帕洛诺司琼、达沙替尼等。
• 海外授权：与Graviton签订海外授权合作协议，拓展国际市场。

财务模型调整

• 收入预测：小幅下调FY21E/22E/23E收入至293/356/418亿人民币。
• 销售费用率：上调FY21E销售费用率至38.5%，维持FY22E/23E不变。
• 经调整每股盈利：模型调整后FY21E/22E/23E为0.53/0.36/0.29元人民币。
• 市盈率：新目标价对应FY21E/22E市盈率为17.6倍/26.4倍。

股票数据

• 收市价：HK$6.79
• 52周最高/最低：HK$9.69 / HK$6.18
• 总股本：18,849.39百万
• 总市值：127,987.39百万港元
• 年初至今涨跌：-9.47%
• 50天均线：HK$6.77
• 财政年度：12/2021

结论

中国生物制药在2021年上半年展现出强劲的盈利能力，尤其受益于科兴中维疫苗的贡献。公司持续推进创新药研发与国际化战略，积极应对集采带来的挑战，同时利用AI技术提升研发效率。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的创新能力和市场拓展能力，未来增长潜力较大。