20220425-安捷证券-中国生物制药-01177.HK-FY21A利润超预期_持续推动创新转型及国际化发展战略_8页_2mb

中国生物制药 (1177.HK) 总结

核心内容概览

中国生物制药（1177.HK）在FY21A实现了超预期的利润增长，主要得益于联营公司盈利的显著提升。公司持续推动创新转型及国际化发展战略，旨在在未来十年内进入全球药企前30名。其核心业务板块包括抗肿瘤、心血管、呼吸系统、肝病及骨科用药，其中抗肿瘤板块表现尤为突出，带动公司整体收入增长。此外，公司通过收购和布局技术平台，强化了其在呼吸系统和创新药领域的竞争力。

主要观点

• 财务表现：FY21A公司录得收入268.6亿人民币，同比增长13.6%；经调整净利润为146.1亿人民币，同比增长427.2%。公司预计FY22E实现两位数的收入增长。
• 收入结构：公司收入主要来源于抗肿瘤、心血管、呼吸系统、肝病及骨科用药，其中抗肿瘤药为第一大业务板块，占总收入的34.3%。
• 创新转型：公司加大研发投入，FY21A研发投入达38.2亿人民币，同比增长34.5%。预计FY22E至FY24E将有10个创新产品获批上市。
• 国际化布局：公司通过收购比利时Softhale公司、设立伦敦子公司InvoX、引进新一代mRNA平台等举措，推进国际化战略。预计到2030年，中国区收入达100-130亿美金，海外收入达30-50亿美金。
• 产品拓展：公司在抗肿瘤领域拥有多个创新药和仿制药，如安罗替尼、派安普利单抗、TQB3525等。呼吸系统板块通过首仿药和创新药的组合，有望实现快速增长。
• 集采影响：公司已消化前四批集采的影响，部分产品如布地奈德（天晴速畅）在第五批集采中仍实现大幅增长。
• 股价表现：当前收市价为HK$3.94，目标价为HK$6.57，潜在上升空间为+66.8%。安捷证券维持买入评级。

关键信息

收入与利润

毛利率与费用率

呼吸系统板块

• FY21A收入21.4亿人民币，同比增长44.3%。
• 布地奈德（天晴速畅）在第五批集采中含税收入11.7亿人民币，同比增长118%。
• 天晴速信（吸入用氯醋甲胆碱）于2022年3月获批上市，预计很快实现5亿人民币销售额。
• FY23E及FY24E将有沙美特罗替卡松粉吸入剂和乙磺酸尼达尼布胶囊获批上市。
• 预计FY25E呼吸板块销售额达30亿人民币以上。

抗肿瘤板块

• 安罗替尼 FY21A销售额约40亿人民币，预计FY22E同比增长10%+。
• FY21A已获批4个适应症，均纳入医保目录，第五个适应症分化型甲状腺癌于2022年4月获批。
• 管理层预计未来3年内将有多个适应症获批，如肾细胞癌、肝细胞癌、结直肠癌等。
• 安罗替尼峰值销售有望达80亿人民币以上。

联营公司贡献

• FY21A联营公司贡献税后实质盈利123.8亿人民币，其中大部分来自公司在科兴中维的15.03%权益。
• 公司预计FY22E至FY24E将有多个创新药获批，包括TQG202（八因子）治疗血友病、F-627（长效G-CSF）治疗化疗引起的中性粒细胞减少症等。

国际化战略

• 收购比利时Softhale公司，布局软雾吸入技术平台，预计FY30E Softhale收入5-10亿美金。
• 在欧洲设立全资子公司InvoX，围绕肿瘤、呼吸、抗感染等核心领域布局下一代创新技术平台。
• 引进新一代mRNA递送系统，研发管线包括HPV疫苗和新冠疫苗。

风险提示

• 健康码政策变化可能影响海外销售。
• 产品降价幅度超出预期。
• 一致性评价进展低于预期。
• 新产品获批低于预期。
• 重磅产品未进医保。
• 公司无成本优势，可能战略性放弃部分产品。
• 竞品及新疗法上市。

未来展望

• 收入增长：未来三年，公司将推出106个新品种，其中几十个过亿品种。
• 创新药与仿制药比例：预计未来产品结构中，创新药占比25%，已集采产品占比25%，逐渐进入集采的产品占比20%+。
• 研发管线：公司有多个创新药在临床阶段，包括TQB3525（PI3Kα/δ抑制剂）治疗妇科肿瘤和淋巴瘤，预计FY23E获批。
• 市场拓展：公司计划通过BD（业务发展）方式引入优秀产品及技术，提升产品线质量。

Q&A要点

• 集采影响：部分产品进入集采仍实现增长，如布地奈德、阿比特龙、碘克沙醇注射液等。
• 联营公司：科兴中维权益占比15.03%，海外销售覆盖60多个国家及地区。
• 创新药：已上市3个创新药，包括安罗替尼、异甘草酸镁和派安普利单抗。
• BD团队：母公司和子公司分别有10+人团队，负责筛选、市场分析和股权投资。
• DRG付费：目前对药品销售影响不大，非院销售占收入比例30%+。
• 产品管线：公司拥有丰富的临床阶段创新药和仿制药，涵盖多个治疗领域。