> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国生物制药 (1177 HK) 总结 ## 核心内容 中国生物制药（1177 HK）在2025年实现了强劲的利润增长，创新产品表现突出，推动了整体收入的提升。公司预计在2026年将继续受益于其强大的商业化能力，以及国际化布局的快速推进。整体来看，公司具备持续增长的潜力，并维持买入评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年，公司持续经营业务收入同比增长10.3%，创新产品收入同比增长26%，对总收入的贡献提升至48%。 - **产品增长驱动**：PD-L1、长效升白药、贝伐、曲妥、帕妥和七因子等重点新品推动了肿瘤和肝病/心血管代谢板块的增长，分别录得23%和19%的收入增长。 - **国际化布局**：公司通过BD出海、收并购、战略合作等方式加速全球化进程，推动业务多线延伸。 - **研发管线扩展**：预计2026-2028年将有近20款新品/新适应症获批，2028年新产品数量将突破40个，包括多个具有同类首创或同类最佳潜力的产品。 - **盈利预测**：公司2026-2027年经调整净利润预测下调，但预计仍能保持双位数增长。 - **DCF估值模型**：基于DCF模型，目标价下调至7.7港元，对应36倍/1.1倍2026年市盈率/PEG，维持买入评级。 ## 关键信息 ### 股票信息 - **收盘价**：港元5.89 - **目标价**：港元7.70（下调） - **潜在涨幅**：+30.8% - **日期**：2026年3月30日 - **个股评级**：买入 ### 股份资料 | 项目 | 数据 | |------|------| | 52周高位 (港元) | 9.01 | | 52周低位 (港元) | 3.34 | | 市值 (百万港元) | 105,346.83 | | 日均成交量 (百万) | 126.58 | | 年初至今变化 (%) | -4.69 | | 200天平均价 (港元) | 6.92 | ### 盈利预测变动（百万人民币） | 项目 | 2026E | 前预测 | 变动 | 2027E | 前预测 | 变动 | |------|-------|--------|------|-------|--------|------| | 营业收入 | 35,989 | 37,163 | -3% | 39,593 | 40,932 | -3% | | 毛利润 | 29,865 | 31,047 | -4% | 33,035 | 34,389 | -4% | | 毛利率 | 83.0% | 83.5% | -0.6ppt | 83.4% | 84.0% | -0.6ppt | | 经调整归母净利润 | 4,208 | 4,748 | -11% | 4,974 | 5,185 | -4% | | 经调整归母净利率 | 11.7% | 12.8% | -1.1ppt | 12.6% | 12.7% | -0.1ppt | ### 财务数据（百万元人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入 | 28,866 | 31,834 | 35,989 | 39,593 | 42,779 | | 毛利 | 23,530 | 26,127 | 29,865 | 33,035 | 35,765 | | 毛利率 | 81.5% | 82.1% | 83.0% | 83.4% | 83.6% | | 净利润 | 3,500 | 2,343 | 4,133 | 4,904 | 5,603 | ### 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 81.5% | 82.1% | 83.0% | 83.4% | 83.6% | | EBIT利润率 | 17.9% | 19.5% | 21.6% | 23.7% | 25.6% | | 净利率 | 12.1% | 7.4% | 11.5% | 12.4% | 13.1% | | ROA | 5.4% | 3.1% | 5.0% | 5.5% | 5.7% | | ROE | 8.2% | 5.6% | 8.6% | 8.9% | 8.9% | | ROIC | 6.7% | 4.0% | 6.4% | 6.9% | 7.0% | | 净负债权益比 (%) | 7.8% | 20.4% | 10.5% | 0.6% | - | | 流动比率 | 1.3 | 1.4 | 1.6 | 1.8 | 2.1 | | 存货周转天数 | 162.3 | 144.3 | 146.6 | 149.2 | 152.1 | | 应收账款周转天数 | 62.8 | 71.8 | 72.5 | 82.1 | 86.0 | | 应付账款周转天数 | 102.4 | 95.7 | 80.8 | 84.6 | 74.9 | ## 评级及目标价 | 公司名称 | 评级 | 收盘价 (交易货币) | 目标价 (交易货币) | 潜在涨幅 | |----------|------|-------------------|-------------------|----------| | 中国生物制药 | 买入 | 5.89港元 | 7.70港元 | +30.8% | ## 分析员信息 - **丁政宁**：Ethan.Ding@bocomgroup.com, (852)37661834 - **诸葛乐懿**：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com, (852)37661845 ## 免责声明 本报告内容为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。未经书面许可，不得复制、储存或分发。报告内容可能受信息延迟或错误影响，交银国际证券不对此承担任何责任。投资者应独立评估报告内容，并咨询专业顾问。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **活出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：分析员对个股未来12个月的总回报无明确观点。 ## 行业评级定义 - **领先**：预期行业未来12个月的表现优于大盘。 - **同步**：预期行业未来12个月的表现与大盘一致。 - **落后**：预期行业未来12个月的表现低于大盘。 ## 分析员披露 - 作者声明其观点反映个人对所提及证券的看法。 - 作者无直接或间接薪酬关系。 - 作者及关联方未持有相关证券。 - 作者及关联方未担任相关公司高级职位。 ## 商务关系及财务权益披露 - 交银国际证券及其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系。 - 交银国际证券及集团持有东方证券及光大证券已发行股本逾1%。 ## 结论 中国生物制药凭借其强大的创新能力和国际化战略，预计在未来几年将持续增长。尽管目标价有所下调，但其基本面仍稳健，维持买入评级。