20250629-银河期货-国债期货2025年半年报_利好因素或在积聚_建议保持中性偏多思路_17页_2mb

报告摘要

摘要
上半年经济基本面超出预期，制造业、基建投资、终端消费和地产销售有所回暖，但内需隐忧（消费依赖补贴/提前透支、地产边际转弱、通胀低位）和外部不确定性（外需依赖转口）仍存。暂难驱动债市反转，市场对资金面更敏感。

基本面分析
- 分
  1. 经济修复结构性分化
    - “产强需弱”格局：制造业及基建投资绝对增速仍高，但终端消费疲软，地产销售边际转弱，房价下行，CPI低迷。
    - 财政靠前发力：财政政策加码（超长期国债、专项债），部分提振内需，但消费补贴透支风险及地产下行拖累不可忽视。
    - 外需韧性：关税争端阶段性缓和，对美“抢出口”延续至7月，转口效应带动出口优于预期。
  2. 金融数据微弱修复
    - 社融增长依赖政府债券融资，私人部门信贷扩张放缓，M1修复缓慢，存款定期化趋势延续，货币流通速度偏慢。
- 流动性
  - 上半年资金价格波动大，受央行流动性管理紧平衡、债券发行前置等影响，后续对资金面预期偏乐观，降息或带来政策利率下行10-20bp。