20250429-银河期货-国债期货2025年5月报_外部扰动持续_维持中性偏多思路_12页_2mb

国债期货2025年5月报总结

报告摘要

国债期货市场维持中性偏多思路。5月政府债券发行预计将放量，供给压力环比上升，但外部冲击对国内基本面的影响初显。中美贸易谈判达成协议概率较高，但外部不确定性仍存，叠加内需端地产销售边际转弱，长端债市表现仍具韧性，中短端因资金价格与收益率倒挂及基差修复而走弱。预计“宽货币”落地时间临近，若降息（如OMO利率降至13%），10Y、30Y国债收益率合理中枢或在16%、18%。中短端利差可能进一步下行，但期现基差影响多头赔率。操作建议包括轻仓布局多单或观望，关注期现正套机会，尝试7Y-5Y跨品种做阔，及做空T当季-下季跨期价差。

市场走势

4月债市整体偏强，但不同期限表现分化，曲线斜率进一步平坦。月初因海外“对等关税”政策冲击，市场降准、降息预期升温，收益率快速下行。后期外部环境不确定性增加，资金价格与收益率倒挂压制中短端，收益率回升。长端则因基本面边际转弱未被充分定价，仍偏强势。3月经济数据亮眼，但外需高增可能放缓，内需政策效果需观察，地产销售边际转弱。

经济数据与通胀

3月经济数据超预期，基建投资（广义+126%，狭义+59%），制造业投资及社零同比扩大，出口韧性较强（货物出口+124%，净出口拉动GDP+213%）。工业增加值同比+77%，其中高技术产业增幅显著（+107%）。服务业生产回升。然而，通胀读数低位运行，核心CPI同比+0.5%（环比+0.6%），PPI同环比降幅扩大至-25%、-0.4%。GDP平减指数连续八季度负增长，显示国内通缩压力未缓解。

金融数据与流动性

3月金融数据超预期，新增人民币贷款3.64万亿元（同比多增5500亿元），贷款余额同比+7.4%，M1同比+16%（回升1.5%），M2-M1剪刀差回落至5.4%。但4月信贷投放可持续性存疑，因监管部门叫停低价贷款及地产销售边际转弱。M1修复主要源于地方政府专项债支出，而非企业经营改善。央行流动性投放偏暖（超额5000亿元续作MLF），但大额MLF或降低短期降准概率。

政策环境与供给

“两会”后财政力度加大，新增政府债务11.86万亿元（同比多增0.29万亿元），但4月政府债券净融资规模较3月减少5.39万亿元，5-6月可能再度攀升至15万亿元以上。财政端预留政策储备，但增量财政短期内不急于出台，因关税冲击评估未完成、存量政策未用尽及审批流程复杂。

后市展望

5月供给压力上升，或对债市形成短期利空，但央行需维持流动性合理充裕以对冲基本面压力。若美方态度软化，中美贸易协议概率较高，但外部不确定仍存。地产销售边际转弱及金融条件宽松可能推升中短端收益率下行空间，但需注意基差及IRR对多头的影响。预计5月降准、6月降息概率较高，操作上建议逢低布局多单或观望，关注套利机会。风险因素包括财政政策、地产销售、汇率波动及风险资产走势。