可转债11月回顾及12月展望：反弹窗口再开，转债有多少期待？-20181203-兴业证券-16页

报告摘要

可转债11月回顾及12月展望总结

核心内容

本报告由分析师黄伟平、左大勇等撰写，回顾了2018年11月可转债市场的表现，并对12月的市场策略进行了展望。核心内容包括：

经济与政策环境：经济数据整体偏弱，但基建投资有所回升，政策对冲股权质押风险。
股市表现：11月股市在政策支持下出现反弹，但随后调整，呈现震荡格局。
债市表现：债牛进入新阶段，10年国开收益率下降超过20bp，债市继续走强。
可转债市场：配置价值和博弈价值并存，低价转债表现突出，市场对转债中期价值关注度提升。
一级市场动态：转债发行规模创1月后新高，但市场参与度分化，创新发行方式反映弱市下的无奈。

主要观点

11月回顾

经济数据与政策
- 经济数据整体不佳，但基建投资略有回升。
- 房地产投资继续下滑，制造业投资虽有提升，但持续性存疑。
- 通胀压力逐渐消退，PPI增速放缓，CPI维持稳定。
- 社融数据低于预期，宽信用效果尚未显现。
股市与债市
- 股市在政策支持下反弹，但下半月出现调整，市场情绪不稳。
- 债市走牛，10年国开收益率创年内新低，债牛进入新阶段。
- 创业板领涨，但权重股表现低迷，市场风格偏向中小盘、题材股。
可转债表现
- 中证转债指数上涨1.54%，表现优于沪深300和上证综指。
- 低价转债在正股普涨中受益，如蓝盾转债、隆基转债、广电转债等。
- 金融类转债表现稳健，周期类转债受正股调整影响较大。
- 转债整体估值偏高，但其价值被重新发现的机会下降，主要依赖正股反弹。
一级市场动态
- 11月转债发行规模达176亿元，创1月后新高。
- 发行方式多样化，提高到期回售价格、网下AB分级等创新方式旨在吸引投资者。
- 部分创新发行方式可能增加转股难度，反映弱市下的无奈。

关键信息

11月经济与金融数据

制造业PMI：8-10月分别为51.3、50.8、50.2，11月降至50，接近荣枯线。
出口与进口：10月出口增长15.6%，进口增长21.4%，贸易顺差扩大。
社融与信贷：10月新增人民币贷款6970亿元，社融新增7288亿元，均低于预期。
CPI与PPI：10月CPI同比2.5%，PPI同比3.3%，核心通胀小幅上升。

11月股市表现

主要指数：上证综指上涨0.34%，深成指上涨0.93%，创业板指涨幅最大，为1.58%。
板块分化：传媒、电气设备、机械设备等板块领涨，汽车、医药生物等小幅下跌。
资金流向：炒概念、炒消息成为交易特征，部分资金获利了结。

11月可转债表现

中证转债指数：上涨1.54%，涨幅接近股市。
行业表现：机械设备、传媒、电气设备等领涨，建筑装饰、医药生物、汽车等小幅下跌。
个券表现：星源、广电、盛路等转债领涨，德尔、双环、利欧等跌幅较大。
成交与溢价：整体成交量萎缩，转股溢价率变动不大。

12月市场策略

事件刺激与基本面平衡：G20成果可能略高于预期，但经济基本面仍是压制因素。
转债价值依赖股市：市场普遍认可转债价值，但未来更依赖权益市场反弹。
短期策略：关注高beta、低溢价率的品种，如宁行转债、崇达转债。
中期布局：光大转债、东财转债等可作为底仓，隆基转债、林洋转债、太阳转债等可作为战略性布局。

风险提示

基本面变化超预期：经济下行压力仍存，可能影响市场走势。
监管政策超预期：政策变化可能对市场产生较大影响，需保持警惕。

一级市场发行进度

本周上市转债：百合、张行、长久转债。
拟发行转债：木林森（26.6亿）、克来机电（1.8亿）、华锋股份（4.8亿）等。
已通过审批的转债：天齐锂业（50亿）、江苏银行（200亿）、伊力特（8.76亿）等。
发行规模：11月共发行约176亿元，是1月之后的新高。

市场信息追踪

市场情绪分化：部分资金偏好炒概念，部分资金观望。
资金参与度：网上和网下参与度分化，创新发行方式未能显著提升参与热情。

投资建议

短期策略：关注高beta、低溢价率的转债品种，如宁行转债、崇达转债。
中期策略：布局光大转债、东财转债等流动性较好的品种，以及细分龙头转债如隆基转债、林洋转债、太阳转债。

总结

本报告指出，11月可转债市场在政策支持下表现出一定的配置和博弈价值，但整体估值偏高，主要依赖股市反弹。12月市场策略需在事件刺激和基本面之间进行平衡，关注高beta、低溢价率的品种和流动性较好的底仓。一级市场发行规模增加，但市场参与度分化，创新方式反映弱市下的无奈。投资者需关注经济基本面变化和监管政策，合理评估转债价值，灵活调整投资策略。

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