> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 转债筹码分布有多少利用价值？总结 ## 一、转债筹码指标的调整逻辑 ### 核心内容 转债筹码分布是用于衡量投资者持有标的“成本”分布的工具，但其在转债市场的应用较股票市场少。这主要是因为转债市场存在显著的流通性差异，传统股票筹码计算方法无法准确反映其特性。 ### 传统方法的局限性 1. **简单估计法**： - 使用成交均价和总成交量代表新增筹码。 - 问题在于，转债单日换手率高，导致老筹码衰减过快，筹码分布成为极短时间窗口下的指标。 2. **Wind离散分布法**： - 假设筹码价格区间为当日最高价和最低价。 - 采用几何衰减法更新老筹码，但其时间衰减系数（超参）难以准确理解，缺乏通用性。 ### 转债专用方法 为解决上述问题，提出一种新的筹码分布计算方法： 1. **新筹码分配**：采用Wind的三角形分布假设，将成交量分配到价格区间内的各个成本价（步长为0.1）。 2. **“低流通者”与“高流通者”占比**：基于溢价率偏离幅度，设定不同阈值（如2%、4%、6%、8%）对应不同的占比（如80%、60%、40%、20%）。 3. **老筹码更新**：根据换手率进行更新，其中“高流通者”按换手率与调整系数（如0.1）的乘积更新，“低流通者”按调整后的换手率更新。 ### 举例说明 以齐翔转2为例，使用新方法计算的筹码分布更能反映近期价格调整特征，对4月初的两轮放量上涨刻画更清晰。 ## 二、筹码分布指标在转债策略中的应用 ### 1. 筹码收益因子 - **定义**：通过当前市场价格与筹码加权成本的差额计算得到。 - **作用**： - 反映个券的赚钱效应。 - 用于构建等权周度换仓组合，增强策略表现。 ### 2. 筹码收益因子的调整 - **中性化处理**：剔除股债性影响，使因子更聚焦于转债自身特性。 - **组合构建**：将筹码收益因子与正股筹码收益因子进行线性回归，取残差与正股筹码收益因子的加权得分。 ### 3. 筹码集中度因子 - **定义**：使用基尼系数衡量筹码分布的集中程度。 - **应用**：选取正股动量为正且转债与正股筹码集中度高的标的，增强策略的弹性与回撤控制。 ### 4. 策略表现 - **单因子策略**：转债筹码收益因子在长期择时中表现尚可，但短期信号不足。 - **多因子策略**：结合筹码集中度因子与动量因子，策略在风险收益比、回撤控制等方面有所优化。 - **回测结果**： - **2018年以来**： - 夏普最优策略年化收益9.69%，波动8.51%，最大回撤14.64%。 - 卡玛最优策略年化收益10.00%，波动9.40%，最大回撤12.46%。 - 超额最优策略年化收益11.36%，波动12.56%，最大回撤24.26%。 - 中证转债年化收益7.14%，波动10.18%，最大回撤16.99%。 - **2024年以来**： - 边际择时策略表现更优，年化收益16.39%，波动10.29%，最大回撤7.98%。 ## 三、基于筹码收益因子的择时信号 ### 1. 静态阈值测算 - **设定**：以正负5%作为超买/超卖点，0%作为信号截点。 - **表现**：在2025年8月-2026年2月，超额收益有所收敛，说明市场对筹码信号的反应变化。 ### 2. 边际阈值测算 - **方法**：对市场加权筹码收益水平进行20日指数移动平均，计算10日差额。 - **信号**：正负1%有均值回复性，具有一定的左侧择时价值。 - **回测结果**： - **2018年以来**：边际择时策略年化收益13.21%，波动10.04%，最大回撤14.65%。 - **2024年以来**：边际择时策略年化收益16.39%，波动10.29%，最大回撤7.98%。 ## 四、关键信息总结 - 转债筹码分布指标需针对其流通性差异进行调整。 - 新方法通过三角形分布和“低流通者”“高流通者”分类，更贴合转债市场特征。 - 筹码收益因子和集中度因子在转债策略中具有一定的辅助作用，尤其在择时和回撤优化方面。 - 筹码指标的利用价值体现在策略的增强和择时信号的捕捉，但需注意其与市场变化的匹配度。 - 边际阈值策略在2024年以来表现更优，具有较高的胜率和较低的波动。 ## 五、风险提示 - 个券基本面超预期。 - 宏观流动性收缩超预期。 - 筹码刻画与实际投资者成本分布可能存在较大差距。 - 样本内回测效果不等于实际表现。 ## 六、一级市场跟踪 - 本周共5单转债公告发行。 - 审批层面，2单过发审委，包括派克新材（15.8亿元）和丰茂股份（6.08亿元）。 - 处于预案阶段项目7单，合计240亿元。 - 股东大会审批通过61单，合计865亿元。 - 发审委审批通过16单，合计210亿元。 - 已核待发项目14单，合计210亿元。 ## 七、参考资料 - 文章来源：《转债筹码分布有多少利用价值》，中金公司研究部。 - 分析员：罗凡、杨冰、陈健恒。 - 法律声明：本公众号所载资料仅为转发，不构成投资建议，使用需谨慎。