深度报告-20220526-国金证券-石油化工行业研究_警惕油品飙涨风险__21页_2mb

资源与环境研究中心：石油化工行业研究（买入，上调评级）

核心内容

本报告分析了全球石油化工行业在2022年6-9月期间的供需变化，指出全球油品市场可能面临供需紧张局面，导致油价上涨风险加剧。报告基于卫星大数据模型，结合库存、产量、需求及地缘政治因素，提出对行业投资的积极建议。

主要观点

1. 全球油品供需紧张
   尽管2022年1-4月全球原油供应有所增加，但需求端仍保持强劲，尤其以欧美为主。即便中国疫情压制需求，全球油品供需仍偏紧，成品油裂解价差屡创新高。

2. 淡季去库存推动油价上涨
   美国原油库存持续下降，与油价呈显著负相关。尽管俄乌冲突后俄罗斯原油出口未如预期下降，但全球原油供应端增量有限，无法抵消需求端的强劲复苏。

3. 6-9月需求将显著增长
   随着欧美出行旺季的到来及中国疫情逐步缓解，预计6-9月全球原油需求将较1-4月增长约420万桶/日，供需缺口或达116万桶/日，油品价格存在超预期上涨风险。

4. 供应端边际增量有限
   美国页岩油产量虽有增长，但增速低于预期，OPEC+成员国增产意愿不足，实际产量恢复缓慢。IEA和美国的释储虽增加短期供应，但难以改变供需紧张格局。

5. 成品油裂解价差扩大
   成品油价格上涨不仅由原油价格上涨推动，也因裂解价差扩大，说明成品油供应紧张已成为油价上涨的重要驱动因素。

关键信息

• 全球主要经济体出行需求恢复超预期：欧美出行强度在2022年1-4月同比增长9.42%，显示出需求强劲复苏。
• 美国原油库存持续下降：美国原油库存（含战略储备）与油价呈负相关，库存水平屡创新低。
• OPEC+增产缓慢：OPEC+成员国在2022年5-6月的增产规模低于预期，恢复配额速度有限。
• 成品油裂解价差屡创新高：成品油价格上涨表明供应端存在显著紧张。
• 6-9月供需缺口显著：预计6-9月原油需求增长420万桶/日，供应增长约304万桶/日，供需缺口达116万桶/日。

投资建议

• 行业评级：上调石油化工行业至“买入”评级，认为未来3-6个月内行业涨幅将超过大盘15%以上。
• 受益标的：
  • 上游资产：中国海油、中国石油
  • 中下游炼化：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份

风险提示

1. 地缘政治风险：俄乌局势、伊核协议推进、委内瑞拉制裁解除等可能影响原油供应。
2. 疫情反复风险：疫情可能再次扰乱原油需求。
3. 美国战略库存释放风险：美国持续释放库存可能增加供应，但影响有限。
4. 美联储加息风险：加息可能导致美元走强，进而抑制原油需求。
5. 油气公司资本开支调整风险：油价高位可能促使油气公司修改勘探开发计划。
6. 数据误差风险：卫星定位及第三方数据可能存在误差，影响分析结果。

图表目录

• 图表1：全球油轮分布
• 图表2：美国原油库存及原油价格
• 图表3：美国三类油气井数量
• 图表4：Permian产区三类油气井数量
• 图表5：美国原油产量（百万桶/天）
• 图表6：OPEC+生产配额
• 图表7：OPEC10产量及生产配额变化
• 图表8：IEA 4月释储行动中各国释放石油规模
• 图表9：美国SPR（千桶）
• 图表10：全球原油消费结构
• 图表11：全球油品消费结构
• 图表12：原油及成品油价格
• 图表13：成品油裂解价差
• 图表14-16：美国出行强度
• 图表17-19：日本出行强度
• 图表20-25：欧洲及海外出行强度
• 图表26-27：美国炼厂开工率及原油处理能力
• 图表28：美国成品油净出口量
• 图表30-37：出行指数及航班数据

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业涨幅超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业涨幅超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业跌幅超过大盘5%以上

特别声明

本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告基于公开资料或实地调研，不保证信息准确性，不构成投资建议，仅供参考。