20180101-天风证券-石油化工行业点评_重重迹象表明_风险溢价上行_5页_654kb

石油化工行业研究报告总结

核心内容

2018年石油化工行业研究报告指出，全球原油市场已实现供需再平衡，进入供需偏紧状态。随着库存快速去化，油价有望上涨至70-80美元/桶，成为新的均衡目标。同时，地缘政治风险溢价重新受到关注，可能对油价产生显著影响。

主要观点

1. 供需再平衡已完成

• 2017年OPEC减产执行以来，全球原油库存以平均90万桶/天的速度快速去化。
• 截至2017年11月，OECD原油库存回落至5年区间内，OECD成品油库存回落至5年均值，海上浮仓也显著下降。
• 2018年预计消费量增长130-150万桶/天，生产量增加110-130万桶/天，库存有望进一步去化，供需将进入偏紧状态。

2. 页岩油产量增速放缓

• 2015-2017年，页岩油产量表现出较强的韧性，但近期产量增速放缓。
• Permian产区的单机产量出现下滑，反映甜点效应衰退。
• 页岩油产量增长依赖三个因素：完井数量、单井初始产量、老井衰减。目前完井数量仍低于钻井数量，单井初始产量下降，老井衰减加剧。
• 2018年美国页岩油预计增加75万桶/天，低于国际机构预估的100-110万桶/天。

3. 风险溢价需要重视

• 2015-2016年，地缘冲突对油价影响较小，因为供需过剩和库存高位提供了安全垫。
• 2017年，随着库存去化，供给冲击风险开始显现，如美国飓风导致产量下降20-30万桶/天，WTI价格上涨约10美元/桶。
• 2018年，全球原油再平衡完成后，剩余产能和库存不足，事件性供给冲击可能打破供需平衡，导致现货短缺。

4. 油价上涨将推动石化全产业链受益

• 油价上涨至70-80美元/桶，将利好上游勘探开发企业和油服企业，建议关注中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中海油服（A+H）、海油工程。
• 下游炼化和石化产品短期受益于油价上涨带来的库存效应，建议关注桐昆股份、恒逸石化、恒利股份、荣盛石化、卫星石化、上海石化。

关键信息

• 风险提示：伊朗事件迅速平息或美国页岩油超预期放量可能导致油价回落；油价上涨过快可能抑制宏观经济和产品需求。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，维持原评级。
• 相关报告：包括《石油化工-行业点评：炼化政策趋于明朗，利好民营大炼化和两桶油》和《石油化工-行业研究周报：WTI价格大涨，美国石油钻机复产9台》。

潜在供给冲击事件

• 委内瑞拉：国内局势不稳、恶性通胀，原油产量累计下滑55万桶/天，2018年进一步下滑概率大。
• 利比亚：过去一年原油产量恢复超过60万桶/天，近期石油管道抢修小分队失踪，引发市场对其局势的担忧。

成本曲线与油价预测

• 原油成本曲线中段为40-60美元/桶，右端进入陡峭阶段，预计70-80美元/桶为新的均衡目标。
• 美国页岩油作为边际资源，是平衡国际供需的核心变量，一旦需求增长突破页岩油供给，油价将加速上涨。

图表说明

• 图1：原油成本曲线进入右端陡峭区域
• 图2：2017年全球原油需求>供给
• 图3：2017年全球原油库存回落
• 图4：2017年全球浮仓显著下降
• 图5：美国原油库存
• 图6：美国页岩油钻机数量及作业效率
• 图7：美国页岩油完井数量与初产情况
• 图8：美国页岩油老井衰减预测
• 图9：美国页岩油产量预测
• 图10：委内瑞拉原油产量
• 图11：利比亚原油产量
• 图12：原油成本曲线右端陡峭

分析师声明

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