保险行业2020年中期投资策略：长期增长潜力未改_19页_1mb

保险行业2020年中期投资策略总结

核心内容

本报告聚焦中国保险行业，特别是寿险板块，分析其当前面临的挑战与机遇，并给出投资建议。报告指出，尽管2020年上半年保险行业表现不乐观，但最坏的时候已经过去，未来行业景气度有望持续提升。

主要观点

• 行业长期增长潜力未改：中国寿险行业仍处于较低发展水平，居民保障缺口不断扩大，长期增长空间巨大。随着人均GDP提升及保险意识增强，保障型与储蓄型业务将同步增长。
• 代理人渠道转型是关键：代理人渠道是寿险经营的核心竞争力，但传统人力驱动策略已“失灵”，需转向精英化、高质量发展路径。友邦等大型寿险企业已率先实施代理人渠道改革，成效显著。
• 资产端稳健度提升：行业正通过增配长久期债券、回归保障、提升分红险占比等方式改善资产负债匹配，应对低利率环境，降低利率风险。
• 短期复苏可期：随着线下展业恢复、居民保障需求提升以及重疾定义和发生率表修订落地，保险板块短期将有所复苏。
• 估值处于历史底部：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等龙头企业的P/EV估值处于历史低位，具备配置价值，行业维持“超配”评级。

关键信息

行业现状

• 2020年上半年，保险行业受到代理人展业受阻、疫情冲击、低利率环境等多重因素影响，表现不佳。
• 2018-2019年，上市保险公司代理人数量增速放缓，首年保费增速亦不乐观，但新业务价值增速有所回升。

渠道转型

• 代理人渠道是寿险业务的核心，但传统规模扩张模式已难以为继。
• 大型寿险企业正在推动代理人渠道的精英化转型，通过优化人员结构、提升培训质量等方式增强渠道竞争力。
• 友邦保险作为典型案例，其代理人渠道改革成效显著，新业务价值率长期领先。

资产端管理

• 保险行业正积极应对低利率环境，通过增配长久期债券、优化投资结构、提升分红险占比等方式改善资产负债匹配。
• 超长期地方债的增加为保险企业提供了更多配置机会，有助于改善久期缺口。

投资建议

• 投资评级：行业维持“超配”评级，重点推荐中国平安，关注中国太保、中国人寿和新华保险。
• 估值：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的2020年P/EV估值分别为0.96、0.72、0.56、0.60倍，处于历史低位。
• 风险提示：全球疫情超预期、重疾险销售不及预期、长端利率大幅下滑等。

重点公司盈利预测与估值

图表目录摘要

• 图1：人身险保费收入累计同比
• 图2：上市保险公司新业务价值增速
• 图3：年初至今上证指数与保险指数涨跌幅
• 图4：年初至今个股涨跌幅
• 图5：保险公司单月保费同比
• 图6：2002、2003年我国健康险保费收入对比
• 图7：一年期理财产品收益率
• 图8：重疾定义更新
• 图9：新定义下6病种经验发生率对比图
• 图10：25、28病种经验发生率对比图
• 图11：2018年寿险密度对比
• 图12：2018年寿险深度对比
• 图13：寿险营销渠道的分类
• 图14：历年友邦中国代理人数量
• 图15：历年友邦中国与集团新业务价值率
• 图16：分红险、万能险利率敏感性低
• 图17：中国平安产品投资收益率上升50BP敏感性测算
• 图18：安联人身险业务保持利差益
• 图19：安联人身险业务资产负债久期缺口小
• 图20：上市保险公司健康险保费收入占比
• 图21：上市保险公司健康险新单保费占比
• 图22：上市保险公司投资收益率下降50BP内含价值敏感性

风险提示

• 全球疫情事件影响超预期
• 重疾险销售不及预期
• 长端利率大幅下滑带来的再投资风险以及压制估值提升

分析师承诺

• 报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观、公正，不受第三方影响。