20220427-天风证券-雪天盐业-600929.SH-需求景气量价齐升_湘渝盐化并入贡献显著增量_3页_745kb

报告摘要

雪天盐业（600929）总结

核心内容概述

雪天盐业发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营收47.80亿元，同比增长35.19%；归母净利润4.02亿元，同比增长109.29%。2022年第一季度，公司营收14.94亿元，同比增长61.96%；归母净利润1.42亿元，同比增长151.68%。整体表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长。

主要观点

需求景气与产品结构优化：2021年，公司主要产品量价齐升，受益于行业需求景气。小包装食用盐销量及营收分别同比增长14.81%和21.48%，中高端盐销量同比增长54.1%，推动产品结构优化。
全国化与省外拓展：湖南省外市场小包盐销量达20.13万吨，同比增长80.86%，显示公司全国化战略成效显著。
盐化工业务增长：2021年，公司完成湘渝盐化注入，盐化工业务受益于下游光伏及玻璃行业景气度提升，纯碱价格涨幅明显，推动营收和净利润显著增长。
成本压力与利润提升：2021年因能源价格上涨，导致毛利率同比下降1.66个百分点，但净利润率提升2.01个百分点。2022年第一季度，公司通过产销两旺、成本下降，盈利能力进一步增强。
盈利预测上调：基于湘渝盐化并入，公司2022-2023年营收由29.97/36.15亿元上调至56.86/66.61亿元，净利润由1.78/2.09亿元上调至5.03/6.14亿元，EPS分别为0.37和0.45元/股。
投资评级：维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。

关键信息

财务表现

2021年：
- 营业收入：47.80亿元，同比增长35.19%
- 归母净利润：4.02亿元，同比增长109.29%
- 毛利率：29.85%，同比下降1.66个百分点
- 净利率：9.23%，同比增长2.01个百分点
2022年第一季度：
- 营业收入：14.94亿元，同比增长61.96%
- 归母净利润：1.42亿元，同比增长151.68%
- 毛利率：30.47%，同比下降2.71个百分点
- 净利率：10.46%，同比增长1.26个百分点

业务结构

食用盐业务：
- 大包食盐销量同比增长1.10%，营收同比增长18.56%
- 小包食盐销量同比增长14.81%，营收同比增长21.48%
- 推出高端系列松熊997，中高端盐销量5.7万吨，同比增长54.1%
盐化工业务：
- 烧碱销量同比增长62.72%，营收同比增长118.56%
- 纯碱和氯化铵销量同比持平，营收分别同比增长48.04%和62.90%
- 湘渝盐化并入后，公司纯碱价格涨幅明显，带动利润增长

估值与财务指标

财务比率：
- 毛利率：2021年为29.85%，2022年预测为32.04%
- 净利率：2021年为9.23%，2022年预测为8.85%
- ROE：2021年为7.96%，2022年预测为9.26%
估值指标：
- 市盈率（P/E）：2021年为20.50，2022年预测为16.37
- 市净率（P/B）：2021年为1.63，2022年预测为1.52
- EV/EBITDA：2021年为9.10，2022年预测为6.93