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证券研究报告：中国策略｜券商行情：脉冲还是趋势？

核心观点

• 券商股是指数冲关的催化剂，而非与指数点位简单正相关。
• 未来2-3个月结构重心在TMT，小盘风格占优，红利趋势仍在。

一、券商：指数冲关催化剂

• 历史规律：在上证指数突破前期压力平台阶段，券商表现最优。
  • 2005-2007、2013-2015、2019-2021三轮周期均验证该规律。
• 当前判断：随着上证指数中枢抬升，券商将迎来阶段性脉冲式上涨，但未来2-3月应侧重TMT方向。

二、指数：中枢上移但慢涨

• 经济预测：国内经济延续震荡修复，修复斜率温和。
• 指数走势：宽基指数呈震荡慢涨格局，受稳增长政策及全球补库周期支撑。
• 全球因素：美国补库周期可能带动出口增长。

三、结构大年：TMT与红利主线

• 市场特征：存量博弈、指数慢涨、结构大年。
• 未来2-3个月：
  • 主线视角：除光模块外，关注算力新技术、国产算力链及AI上游扩散。
  • 主题视角：低空经济、AI终端等主题热度不减。
  • 日历效应：5月后小盘股跑赢概率上升至68%，红利概率降至26%。

四、风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 产业进展不及预期。
• 历史规律有效性减弱。