20240111-首创证券-煤炭开采行业2024年年度策略报告_稳中取胜_持续把握煤炭投资机会_42页_2mb

煤炭开采行业2024年年度策略报告总结

核心观点

• 煤炭板块在2023年表现出色，申万煤炭指数上涨3.77%，跑赢沪深300指数13.47%。
• 当前煤炭板块估值处于近五年较低水平，市盈率PE为8.74倍，市净率PB为1.35倍。
• 2024年煤价预计保持中高位运行，供需关系仍处于紧平衡状态，具备长期投资价值。

2023年行情回顾

• 整体表现：申万煤炭指数上涨3.77%，而沪深300指数下跌9.70%，超额收益达13.47%。
• 子行业表现：
  • 动力煤上涨7.34%
  • 焦煤上涨1.86%
  • 焦炭下跌9.87%
• 个股表现：
  • 上涨较多：恒源煤电（69.17%）、潞安环能（52.02%）、云煤能源（49.57%）、山煤国际（40.97%）、淮北矿业（34.66%）
  • 下跌较多：*ST未来（-93.72%）、美锦能源（-19.84%）、郑州煤电（-13.89%）、永泰能源（-7.19%）、云维股份（-6.65%）

供需分析

2.1 供给：中长期产能弹性不足

• 国内产能：2023年底全国有效在产产能约44.65亿吨，2024年预计达到45亿吨以上。
• 产能释放：新增审批产能释放缓慢，且受政策监管趋严影响，供给弹性受限。
• 安全检查：2023年山西、陕西、内蒙古等主产区安全事故频发，导致供给收缩，煤价波动上升。
• 海外产能：2023年1-9月，中国、印度、印尼、蒙古等主要产煤国产量增长，但2024年海外产量增长空间有限。

2.2 需求：短期波动不改长期需求缺口

• 煤炭消费总量：2023年煤炭消费总量为42.98亿吨，连续6年保持正增长。
• 动力煤需求：
  • 2023年动力煤消费量保持稳定增长，预计全年增速在3%-5%。
  • 火电作为主要电力来源，预计2024年火电装机容量继续增长，带动动力煤需求。
  • 度电耗煤量连续两年增加，预计2023年继续增长。
• 炼焦煤需求：
  • 2023年1-9月炼焦煤累计消费4.42亿吨，同比增加5.89%。
  • 下游钢铁行业需求回升，带动炼焦煤价格反弹。
  • 建材用煤受地产低迷影响，需求疲软。

2.3 库存：动力煤库存高位回落，炼焦煤库存处于低位

• 动力煤库存：2023年北方港口库存一度达到2795万吨，随后回落，11月降至合理水平。
• 炼焦煤库存：自2022年触底以来，炼焦煤库存保持低位，预计2024年库存仍处低位，支撑价格反弹。

2.4 价格：供需偏紧，煤炭价格高位震荡

• 动力煤价格：2023年1-11月港口动力煤价格保持高位震荡，11月达到942元/吨。
• 炼焦煤价格：2023年国内炼焦煤价格触底后反弹，京唐港山西产主焦煤价格达到2602元/吨，反弹幅度达49.54%。
• 长协价格：2023年11月动力煤长协价为713元/吨，均价714.18元/吨，维持历史高位。

2.5 未来判断：供需基本平衡，煤价高位可期

• 动力煤供需：2024年供给略大于需求，2025年预计供需基本平衡。
• 炼焦煤供需：2024年炼焦煤需求预计保持正增长，供给维持稳定，价格在高位宽幅波动。
• 价格支撑：长协价格托底煤价中枢，成本决定价格底部，预计2024年动力煤港口价格将在800-1000元/吨区间运行，全年均价预计900元/吨。

投资策略

• 长坡厚雪，价值投资典范：
  • 动力煤：低估值高分红，龙头企业值得长期持有，如中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业。
  • 炼焦煤：稀缺资源，中长期价值中枢有望稳步提升，如山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份。
• 投资逻辑：煤炭行业具备稳定的盈利能力和较高的股息率，未来随着供需关系改善和行业集中度提升，有望获得价值重估。

风险提示

• 产量大幅增加
• 清洁能源发电超预期
• 高价格弹性的市场用煤需求不及预期
• 地产、基建政策不及预期
• 煤炭价格大幅下降