煤炭开采行业2023年中期策略报告：清风徐徐，渐入佳境-20230810-首创证券-41页_2mb

煤炭开采行业2023年中期策略报告总结

核心观点

• 煤炭板块估值处于近五年低位，市净率PB为1.17倍，性价比较高。
• 申万煤炭指数2023年1月1日至6月30日下跌5.06%，同期沪深300指数下跌0.75%，超额收益为-4.31%。
• 下半年旺季到来，煤炭需求有望超预期，煤价底部反弹后仍有较大上涨空间。
• 煤炭行业具备长坡厚雪的特征，是价值投资典范，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等动力煤企业，以及山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份等炼焦煤企业。

行情回顾

• 截至2023年6月30日，煤炭板块平均市盈率PE为6.33倍，市净率PB为1.17倍。
• 焦煤板块下滑最多，为-11.80%。
• 个股表现分化，上涨的主要原因包括煤电一体化、财务改善；下跌主要为焦煤、无烟煤或业绩预期不佳的标的。

供需中长期紧平衡，当前煤价下行有支撑，未来反弹可期

2.1 供给：中长期产能弹性依旧缺乏弹性

• 供给侧短期产能缺口主要依托核增，长期产能核准释放依旧缓慢。
• 2022年全年有效产能预计为46亿吨，固定资产投资仍大幅低于行业峰值。
• 2023年全国产量计划增幅在1-1.5亿吨，主要来自山西、内蒙古、陕西、新疆等地区。
• 碳达峰前仍存在8-10亿吨的产能缺口，未来仍需新建9亿吨的煤炭产能。

2.2 需求：短期波动不改长期需求缺口

• 煤炭消费比重逐年下滑，但总量仍保持增长，2021年占比56%，预计2022年仍维持此比例。
• 动力煤消费2020年10月后保持高增速，2022年总消费达42.97亿吨，创历史新高。
• 炼焦煤消费保持稳定，但受地产、基建影响较大，行业整体供需波动明显。
• 2023年动力煤需求预计保持3%-5%增速，炼焦煤需求有望在下游复苏带动下反弹。

2.3 库存：动力煤库存高位下降，炼焦煤库存历史低位

• 动力煤港口库存高位回落，终端电厂库存见顶回落。
• 炼焦煤港口库存保持低位，终端库存也处于近三年低位，为价格反弹奠定基础。

2.4 价格：供需宽松，煤炭价格高位回落

• 动力煤价格自2021年以来高位回落，进口煤价格大幅下跌，国内价格也逐步下行。
• 长协价格保持高位，价格中枢上移，支撑煤炭价格。
• 当前动力煤价格接近底部，未来有望在供给收缩、需求反弹背景下实现反弹。

2.5 未来判断：底部价格有支撑，看好长期煤价

• 动力煤价格底部由成本支撑，坑口与运输成本合计在500元/吨以上。
• 炼焦煤价格底部震荡，成本支撑与比价效应推动价格企稳。

核心标的推荐

3.1 上市公司核心基本面分析

• 动力煤企业：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等，储量规模大，可采年限长，财务报表优秀，股息率高，具备长期持有价值。
• 炼焦煤企业：山西焦煤、盘江股份、淮北矿业、平煤股份等，资源优势明显，未来有望受益于下游需求复苏。

风险提示

• 产量大幅增加
• 清洁能源发电超预期
• 高价格弹性的市场用煤需求不及预期
• 地产、基建政策不及预期
• 煤炭价格大幅下降