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华泰宏观：提振内需亟需财政不再紧缩——6月财政数据点评总结

核心内容

2026年6月财政数据反映出财政支出偏紧、收入结构分化以及内需修复受阻的态势。文章认为，若要有效提振内需，需加快财政政策的扩张节奏，尤其是在能源供给不确定性上升的背景下，财政政策的适度扩张将对经济起到更显著的支撑作用。

主要观点

• 财政支出偏紧，拖累内需：二季度以来，广义财政支出同比和环比均出现下滑，6月同比降幅达11.9%，与内需走弱趋势一致。地方政府因换届周期和风险防控等因素，对财政支出扩张形成制约。
• 财政收入小幅增长，但行业分化明显：二季度广义财政收入同比由-0.1%转正至2.1%，6月单月增速放缓至1.8%。其中，增值税增长较快，而消费税受耐用品消费疲软影响下滑。
• 资本市场活跃推动税收增长：证券交易印花税同比增速显著，个人所得税和企业所得税增长强劲，成为拉动财政收入的重要因素。
• 土地财政持续承压，政府性基金收入下滑：土地出让收入同比大幅下降，土地相关税收亦持续走弱，政府性基金收入同比降幅走阔至31.1%，对财政支出形成压制。
• 财政政策空间仍可释放：若财政支出能完成年初预算目标，下半年广义财政支出有望回升至11.3%。文章建议通过加快专项债发行、政策性金融工具落地等方式推动“准财政”扩张，以加快实物工作量形成。
• “六张网”政策或成下半年重点：国务院总理李强指出，下半年需“用好用足存量政策”，预计财政政策将围绕“六张网”展开，加强民生和基建领域的投入。

关键信息

一、财政收入分析

• 整体趋势：二季度广义财政收入同比由-0.1%转正至2.1%，但6月单月增速放缓至1.8%，上半年累计同比增长1%，低于预算目标1.8%。
• 中央与地方差异：中央财政收入同比增长17.7%，地方财政收入同比下降5.9%，显示地方财政压力较大。
• 税收结构：增值税同比增长10.8%，消费税同比下降5.3%，增值税表现优于消费税。企业所得税同比增长30.2%，个人所得税同比增长17.4%，带动收入增长。
• 行业表现：上游、AI相关和证券行业税收改善明显，但消费税持续疲软，尤其耐用品消费受“国补”退坡影响。

二、财政支出分析

• 整体趋势：二季度广义财政支出同比由2.7%转负至-8.4%，上半年累计同比-2.9%，低于预算目标4.6%。
• 支出结构：一般公共预算支出同比增长4.3%，政府性基金支出同比降幅达43.7%，显示财政支出结构失衡。
• 地方支出拖累：地方政府财政支出为主要拖累，上半年完成预算进度47.8%，低于往年平均水平。
• 基建与民生支出：基建类支出同比降幅收窄，民生类支出持续增长，教育、社保就业、卫生健康等分项增速显著。

三、财政政策展望

• 下半年财政扩张空间：若财政支出能够“达标”，下半年广义财政支出有望回升至11.3%。
• “六张网”政策：通过加快专项债发行、政策性金融工具落地等方式推动财政政策扩张，提升实物工作量。
• 能源冲击下的财政政策作用：在能源供给不确定性上升的背景下，财政政策扩张对内需稳定具有重要作用。

风险提示

• 逆周期政策调节力度不及预期
• 地产周期超预期下行

数据支撑

• 图表1：广义财政支出偏紧对2季度内需回升形成压制
• 图表2：政府支出放缓可能拖累政府消费
• 图表3：西部、东北省份固定资产投资降幅明显
• 图表4：上半年广义财政收入同比增长1%，低于预算目标
• 图表5：6月一般公共预算收入同比增长8.7%，政府性基金收入同比降幅走阔
• 图表6：中央财政收入同比增长17.7%，地方财政收入同比下降5.9%
• 图表7：个税与企业所得税合计拉动一般公共预算收入6.2个百分点
• 图表8：税收收入增速上行，非税收入增速放缓
• 图表9：增值税增长仍快于消费税
• 图表10：上半年广义财政支出同比-2.9%，低于预算目标
• 图表11：6月一般公共预算支出增长，政府性基金支出同比大幅下降
• 图表12：调整后广义财政支出同比/环比分别-0.3%/-23.2%
• 图表13：剔除特别国债影响后，中央财政支出同比12.1%，地方财政支出同比-1.8%
• 图表14：上半年一般公共预算支出完成进度47.8%，低于往年
• 图表15：广义财政赤字同比下降
• 图表16：广义财政赤字同比少增
• 图表17：土地相关税收和出让收入持续走弱
• 图表18：上半年新增专项债发行节奏偏慢
• 图表19：6月财政存款增长放缓至6%
• 图表20：基建类支出同比降幅收窄，民生类支出持续增长

总结

6月财政数据反映出财政支出偏紧、收入结构分化及内需修复受限的现实。为应对当前经济压力，财政政策的适度扩张将发挥关键作用。文章建议加快财政政策执行，推动“准财政”扩张，以支持内需回升和经济稳定。