20230601-上海证券-2023年6月转债组合_提振内需_重塑信心_11页_657kb

2023年6月转债组合分析总结

核心内容

本报告由分析师廖旦于2023年6月1日发布，聚焦于6月份可转债的投资策略，结合国内外宏观基本面及市场风格变化，提出以“双低策略”为主的配置建议。报告重点分析了当前经济复苏态势、北上资金流动情况、风险溢价模型信号以及具体可转债组合的筛选逻辑。

主要观点

• 美国经济复苏迹象明显：美国4月PCE物价指数环比上升0.4%，同比上涨4.4%，核心PCE物价指数同比增长4.7%，显示通胀回升，经济开始复苏。美国债务上限问题虽仍有风险，但已大幅缓解，市场预期美联储6月将再次加息25个基点的可能性接近60%。
• 国内工业效益逐步恢复：4月规模以上工业企业营收同比增长3.7%，利润降幅收窄至18.2%，其中装备制造业和能源相关行业利润显著增长，汽车行业利润增长20.4倍，电力行业利润增长45.3%。
• 市场风格倾向“双低”：动态风险溢价模型建议100%配置“双低策略”，0%配置“动量策略”，表明市场风格进一步偏向防御性策略。
• 投资建议聚焦“双低”与“次双低+弹性”板块：6月可转债组合推荐10支，其中前6支为双低策略，后4支为次双低+弹性策略。

关键信息

国内宏观经济分析

1. 工业企业营收增长加快：4月规模以上工业企业营业收入同比增长3.7%，增速较3月加快3.1个百分点。
2. 企业利润降幅收窄：4月利润同比下降18.2%，连续两个月降幅收窄，23个行业利润增速加快或由降转增。
3. 装备制造业利润显著恢复：汽车行业利润增长20.4倍，电气机械行业利润增长37.5%，通用设备行业利润增长63.7%。
4. 能源相关行业利润持续增长：电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长36.5%，电力行业利润增长45.3%。

海外经济与市场分析

1. 美国债务上限问题缓解：美国政府最早出现债务违约的日期从6月1日推迟至6月5日，风险大幅降低。
2. 美联储加息预期上升：市场预计6月美联储将加息25个基点，可能性接近60%。
3. 北上资金流入承压：5月北上资金净卖出83.38亿元，环比减少37.85亿元。
4. 美元兑人民币升值：美元中间价上行破7，对北上资金流入形成压力。

6月转债组合推荐

组合逻辑梳理

• 鹰19转债：山鹰国际产业链一体化，数字化运营，区位优势明显，转股溢价率23.11%，正股PB（LF）估值0.81。
• 能化转债：甘肃能化具备资源优势，区域交通便利，技术领先，转股溢价率17.82%，正股PE（TTM）估值4.21。
• 大秦转债：大秦铁路地理位置优越，行业壁垒高，煤炭运输占比较高，转股溢价率0.71%，正股PB（LF）估值0.9。
• 杭银转债：杭州银行区域经济环境优渥，数字化转型初见成效，风险控制良好，转股溢价率23.20%，正股PB（LF）估值0.83。
• 苏行转债：苏州银行区域优势明显，业务覆盖广泛，不良贷款率低，转股溢价率19.54%，正股PB（LF）估值0.71。
• 友发转债：友发集团品牌强大，规模优势显著，全国布局，转股溢价率14.80%，正股PB（LF）估值1.56。
• 永02转债：永创智能技术领先，品牌辐射范围广，转股溢价率25.27%，正股PE（TTM）估值24.63。
• 柳药转债：柳药集团具备批零一体化优势，医药工业增长迅速，转股溢价率27.63%，正股PE（TTM）估值11.43。
• 花园转债：花园生物具备维生素D3全产业链优势，成本优势显著，转股溢价率44.33%，正股PE（TTM）估值23.65。
• 江山转债：江山欧派营销网络多元，品牌优势明显，产业集群成熟，转股溢价率69.23%，正股PEG分别为0.07、0.53、0.44。

风险提示

1. 宏观经济失速风险：全球地缘政治冲突、大国博弈等可能导致全球经济超预期下行。
2. 市场价格波动风险：市场情绪、流动性等因素可能导致可转债市场价格波动。
3. 海外通胀超预期风险：海外通胀持续超预期可能引发经济衰退。
4. 政策风险：宏观、行业、个券、交易规则等政策变动可能对可转债价格产生较大影响。
5. 模型风险：基于历史数据的风险溢价模型表现较好，但未来表现可能不一致。

结论

本报告建议投资者关注“双低”和“次双低+弹性”策略下的可转债投资机会，重点推荐鹰19转债、能化转债、大秦转债、杭银转债、苏行转债、友发转债等双低策略标的，以及永02转债、柳药转债、花园转债、江山转债等具备一定弹性的次双低策略标的。同时提醒投资者注意宏观经济、市场波动、海外通胀、政策及模型等多重风险。