20141116-川财证券-企业现金流深度分析_定向宽松利好现金流的结构性改善_38页_2mb

报告摘要

2014年三季度，实体经济企业现金流出现分化，上游行业边际好转优于下游行业。政策刺激力度和宽松货币政策对现金流修复起到积极作用，但企业盈利尚未出现明显好转，导致趋势性拐点尚未显现。随着明年调结构政策的落地，以及信用环境的进一步改善，企业现金流有望得到改善。

政策刺激与宽松货币政策：
- 今年下半年政策刺激力度放缓，导致实体企业现金流环比小幅回落。
- 宽松货币政策是推动企业现金流短期修复的主要宏观利好因素。
- 票据利率下行，企业加大票据融资力度，同时理财投资规模仍处于高位，理财收益对企业利润的贡献比重持续增加。
现金流修复与盈利情况：
- 实体经济企业经营性现金流同比增速回归正值，但环比小幅回落。
- 企业净利润仍受经济下行压力影响，企稳回升仍需时间。
- 去库存阶段可能已经开启，有助于未来经营性现金流修复。
行业分化与融资结构：
- 各行业现金流修复情况出现显著分化，上游行业改善明显，下游行业则相对疲弱。
- 融资需求结构问题制约企业融资规模，明年房地产市场和地方政府债务整顿将改善融资环境。
- 筹资性现金流修复的行业继续分化，部分行业处于加杠杆阶段，部分则面临去杠杆压力。
投资性现金流与去产能：
- 投资性现金流整体回落，显示企业投资意愿降低。
- 产能利用率持续下降，去产能进程可能加速，新增产能投放将继续下滑。
- 出口产业结构升级和政策支持将带动中高端制造业出口增长，但低附加值产业出口将面临挑战。

经营性现金流：三季度A股剔除金融后的经营性现金流同比增速回升至9.4%，但环比小幅下滑。
筹资性现金流：筹资性现金流在三季度出现分化，部分行业如白酒、黑色金属、建材等出现改善，但多数行业仍面临压力。
投资性现金流：投资性现金流绝对值仍处于高位，但同比持续下滑，显示企业投资意愿不足。
行业表现：
- 改善行业：火电、石油开采、能源材料、黑色金属、有色、农林牧渔、建材、信息设备等。
- 恶化行业：电器设备、通用机械、食品加工、餐饮旅游、房地产、交运、纺织服装等。
去库存与去产能：宏观指标显示去库存可能已经开启，同时去产能进程加速，固定资产投资增速下滑。