20181125-国金证券-国内宏观周报_11月出口不弱_但生产仍存向下压力_10页_966kb

11月出口不弱，但生产仍存向下压力总结

核心结论

11月我国出口表现偏好，但生产端仍面临下行压力。国际航运指数出现分化，BDI大幅走低，CCFI小幅上行。全球商品需求走弱，传导至大宗商品进口，但我国出口仍保持一定韧性。预计未来全球需求疲软将对我国出口形成压力，叠加中美贸易摩擦，明年出口形势不容乐观。尽管出口偏好和环保限产偏松对生产带来一定支撑，但整体工业生产仍维持低位。

主要观点

1. 国际航运指数分化

• BDI（波罗的海干散货指数）较10月下降24.5%，反映煤炭、铁矿石等原材料运输走弱。
• CCFI（中国出口集装箱运价指数）较10月上升3.1%，表明我国出口仍具韧性。
• 全球需求疲软影响大宗商品价格，如LME铜、铝价格明显下行，原油价格下跌主要因全球需求下滑。

2. 国内生产疲弱

• 11月重点企业粗钢日均产量同比上升6.4%，但整体工业生产仍偏弱。
• 六大发电集团日均耗煤量同比下降14.3%，发电量增速低，显示工业用电需求不足。
• 制造业和非制造业PMI中，业务活动预期指数和从业人员指数连续两个月下滑，企业或正在缩减生产。

3. 房地产市场表现

• 30大中城市商品房日均销售面积同比上升5.4%，但一线城市销售同比大幅下滑24.7%。
• 100大中城市土地成交面积和成交总价同比跌幅扩大，分别为-32.6%和-37.4%。

4. 汽车市场疲软

• 11月汽车零售同比跌幅扩大至-32%，批发同比跌幅扩大至-31%。
• 电影票房收入和观影人次涨幅下降，放映场次减少，显示消费市场疲软。

5. 金融市场动态

• 货币市场：上周央行无公开市场操作，资金价格整体下降，资金面有所放松。
• 债券市场：到期收益率分化，期限利差分化，信用利差收窄，显示市场对风险的偏好有所变化。
• 外汇市场：人民币兑美元升值，美元指数上涨，即期市场交易量上升。
• 股票市场：全球股市下跌，国内股市同样承压，上证综指和创业板指分别下跌3.7%和6.7%。
• 商品市场：黄金价格上涨，原油价格大跌，国内工业品价格下跌。

关键信息

1. 出口与航运

• CCFI 11月均值较10月上升3.1%，显示出口偏好。
• BDI下降24.5%，反映全球大宗商品需求走弱。

2. 工业生产数据

• 六大发电集团日均耗煤量同比-14.3%，发电量增速低。
• 钢铁社会库存下降，但高炉开工率下降0.4%，显示钢铁行业仍面临压力。
• 螺纹钢、铁矿石、焦炭价格均下跌，预计11月PPI环比为负。

3. 消费市场表现

• 11月猪肉、蔬菜价格均值下跌，鲜果价格上涨。
• 汽车零售和批发销量均下滑，对消费形成拖累。
• 电影市场表现疲软，票房和观影人次涨幅下降。

4. 金融市场变化

• 货币市场：R001和R007分别下降1bp和3bp，资金面有所放松。
• 债券市场：1Y国开债收益率上行11bp，10Y国债收益率上行4bp，企业债收益率分化。
• 外汇市场：人民币兑美元升值，美元指数上涨，离岸-在岸汇率价差收窄。
• 股票市场：全球主要股指下跌，国内股市亦承压。
• 商品市场：黄金价格上涨，原油价格大跌，工业品价格下跌。

风险提示

1. 实际利率上行压力：名义利率上升叠加物价下滑，实际利率上行可能对经济增长形成下行压力。
2. 金融去杠杆与货币政策趋紧：可能导致阶段性经济增长失速。
3. 内外部需求下降：对经济形成叠加影响，进一步加剧下行压力。

图表摘要

• 图表1：11月以来商品房日均销售面积同比上升
• 图表2：北京、上海、广州地产销售表现较差
• 图表3：11月土地成交总价同比下跌
• 图表4：11月汽车零售同比下滑明显
• 图表5：高炉开工率下降，钢铁社会库存下降
• 图表6：重点钢铁企业生产上升，库存上升
• 图表7：发电集团日均煤耗同比跌幅收窄
• 图表8：上周铁矿石港口库存回升
• 图表9：上周BDI下降，BDTI上升
• 图表10：上周CCFI下降
• 图表11：11月猪肉、蔬菜价格均值环比下降
• 图表12：11月石油价格均值环比下降
• 图表13：11/19-11/23周国内货币市场利率变化
• 图表14：11/19-11/23周国内债券市场收益率变化
• 图表15：11/19-11/23周外汇市场变化
• 图表16：11/19-11/23周全球主要股指变化
• 图表17：11/19-11/23周商品市场变化

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