钢铁行业财务分析系列之十四_2019Q1盈利下滑但经营活动现金流及盈利质量改善_业绩表现分化_25页_943kb

2019Q1申万钢铁板块财务分析总结

核心内容概览

2019年第一季度，申万钢铁板块整体盈利能力下滑，但经营活动现金流及盈利质量有所改善，板块内部业绩表现分化。根据中钢协数据，钢铁协会会员企业销售收入同比增长12.8%，利润总额同比下降30.2%。申万钢铁板块32家钢企合计实现营业收入3481亿元、同比增长3.9%，营业毛利362亿元、同比下降27.3%，利润总额157亿元、同比下降44.5%，归母净利润116亿元、同比下降47.5%。

剔除八一钢铁归母净利润为-2亿元外，其余31家钢企均实现正利润，其中ST抚钢扭亏为盈，金洲管道、常宝股份、武进不锈、久立特材、永兴特钢归母净利润同比增长，其余企业均出现不同程度的下滑。

主要观点

1. 基本面分析

• 供给端：2019年一季度，我国粗钢产量累计同比增长9.9%，中厚板、热卷和螺纹钢增产明显。受环保政策及盈利收缩影响，边缘产量收缩，成本曲线结构前移，供给端弹性增强。
• 需求端：结构性重于趋势性，建筑业需求韧性十足，基建触底回升托底建筑用钢需求，制造业投资继续下降，但部分制造板块表现亮眼。
• 供需及库存：钢铁行业供需格局偏强，产量高企、库存低位佐证需求旺盛，主要钢材品种月度消耗量同比增加5.8%。
• 成本端：铁矿石价格中枢上行，焦炭价格中枢下探，废钢价格小幅上升，成本压力显著。
• 价与利：主要钢材品种均价明显下滑，盈利中枢下探，行业步入被动补库存周期。

2. 财报分析

• 盈利表现：申万钢铁板块整体盈利下滑，但经营活动现金流及盈利质量显著改善，特钢板块改善幅度优于普钢。
• 板块分化：
  • 普钢板块：长材板块盈利下降幅度大于板材板块，主要因长材期间费用增幅较快（尤其是研发费用，同比增幅达102.6%）。
  • 特钢板块：营收与利润指标均同比下降，但期间费用同比下降13.3%，盈利质量相对较好。
• 企业表现：
  • 长材企业：方大特钢、新兴铸管和三钢闽光业绩优于板块，主要得益于销量增长和成本控制能力。
  • 板材企业：华菱钢铁、河钢股份、南钢股份等表现优于板块，主要受益于销量增长及成本控制。
  • 深加工企业：金洲管道、常宝股份、武进不锈、久立特材等受益于油气和核电景气回升，盈利显著改善。
  • 特钢企业：ST抚钢扭亏为盈，西宁特钢归母净利润同比增长，其余企业表现一般。

关键信息

业绩改善与下滑企业

• 扭亏为盈：ST抚钢
• 盈利增长：金洲管道（339.8%）、常宝股份（190.0%）、武进不锈（148.9%）、久立特材（48.9%）、永兴特钢（10.6%）
• 盈利下降：方大特钢（-15.6%）、新兴铸管（-15.8%）、三钢闽光（-33.0%）、韶钢松山（-52.3%）、八一钢铁（-234.6%）

成本与价格分析

• 铁矿石：价格中枢上行，一季度均价达646元/吨，同比增22.0%，环比增9.7%。
• 焦炭：价格中枢下探，一季度均价1982元/吨，同比降1.1%，环比降15.2%。
• 废钢：价格同比增5.0%，环比降0.9%。
• 主要钢材品种均价：螺纹钢、高线、热轧板卷、冷轧卷板和中厚板均价分别下降2.9%、3.7%、7.1%、7.4%和5.3%。

现金流与盈利质量

• 经营活动现金流：显著改善，特钢改善幅度优于普钢。
• 期间费用：整体上升，其中销售费用、管理费用（含研发费用）和财务费用增幅明显，对盈利造成压力。

2019年展望与投资建议

需求端

• 预计2019年地产下行、基建托底、制造业韧性仍强，钢铁需求以稳为主。
• 环保限产约束渐进式宽松，供给能力可能释放，但铁矿石等原材料价格中枢上行，成本端承压，盈利水平中枢下降但仍维持相对高位。

投资建议

• 重点关注：
  • 长材龙头：三钢闽光、方大特钢，因其区位优势和成本控制能力较强。
  • 板材龙头：华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份，因其需求具备韧性。
  • 深加工龙头：久立特材等，因其受益于油气高景气及核电重启。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑
• 环保政策方向及执行效果弹性较大
• 原材料价格大幅上行

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引（摘要）

• 图1：2016-2019年生铁、粗钢、钢材累计同比增速
• 图2：2015-2019年月度粗钢日均产量变化
• 图3：建筑业总产值累计同比增速领先制造业固定资产投资完成额累计同比增速四个季度
• 图4：通用与专用设备制造业库存同比增速
• 图5：汽车制造业库存增速和汽车产量增速关系
• 图6：2013年至今周度社会库存变化
• 图7：2015年至今周度钢厂库存变化
• 图8：2018-2019螺纹钢分月度消耗量测算
• 图9：2018-2019热卷分月度消耗量测算
• 图10：2017-2019分季度螺纹钢毛利走势
• 图11：2017-2019分季度热卷毛利走势
• 图12：申万钢铁2019年一季报营业利润拆解

表格索引（摘要）

• 表1：2019年一季度申万钢企盈利变化情况概览
• 表2：2019年一季度Mysteel统计的同样本钢企主要钢材产量月度产量
• 表3：2019年一季度建筑业主要指标及边际变化表现
• 表4：2019年一季度制造业主要指标及边际变化表现
• 表5：主要钢材品种社会库存和钢厂库存情况列示
• 表6：2019年一季度Mysteel统计的同样本主要钢材品种月度消耗量预测
• 表7：2018-2019年度主要原材料品种季度价格均值及变化
• 表8：2018-2019年度主要钢材季度价格均值及变化
• 表9：申万钢铁32家上市钢企分类
• 表10：申万钢铁板块2019年一季报利润表概览
• 表11：2019年一季度申万钢铁细分板块盈利表现
• 表12：申万钢铁长材板块2019年一季报利润表概览
• 表13：申万钢铁板材板块2019年一季报利润表概览
• 表14：申万钢铁特钢板块2019年一季报利润表概览
• 表15：申万钢铁2019年一季报营业利润拆解