20190904-安信证券-2019年建材行业中报综述：行业经营性现金流持续改善，水泥板块业绩表现突出_22页_616kb

2019年建材行业中报综述总结

行业整体表现

• 营收与利润增长：2019年上半年，建材行业整体营收达2581.44亿元，同比增长30.15%；归母净利润为341.71亿元，同比增长19.67%。水泥板块增速显著，营收和归母净利润分别增长37.53%和29.30%。
• 盈利能力变化：行业整体毛利率为31.53%，同比下降2.16个百分点；净利率为13.24%，同比下降1.16个百分点。尽管盈利能力略有下降，但ROE持续提升，连续两年回升至7%以上。
• 现金流改善：经营活动现金流净额同比增长56.63%，期末现金及现金等价物余额同比增长15.44%，行业现金流情况持续改善。
• 资产负债率下降：行业资产负债率降至50.12%，较17H1下降4.91个百分点，显示行业杠杆率有所降低。

各子行业分析

水泥子行业

• 表现突出：水泥板块营收及利润增速领先行业整体，主要受益于供给侧改革和价格高位。
• 区域差异明显：华北及西北龙头如冀东水泥、天山股份、上峰水泥业绩显著，而华东及华南企业如塔牌集团、四川双马营收增速不佳。
• 财务改善：财务费用率下降明显，由15H1的5.01%降至19H1的1.63%；管理费用率也显著下降。

玻璃子行业

• 增速下滑：营收同比下降2.63%，归母净利润下降11.51%，主要受地产竣工面积负增长影响。
• 企业分化：山东药玻表现较好，而旗滨集团和北玻股份归母净利润下滑明显。
• 财务与杠杆：财务费用率下降，但ROE降至5.03%，资产负债率下降。

玻纤子行业

• 利润稳定增长：营收增长13.47%，归母净利润增长6.27%。
• 企业分化：中国巨石受价格下行影响，归母净利润下降16.83%；中材科技因风电复苏，利润增长显著。
• 财务表现：财务费用率下降，毛利率和净利率保持稳定。

B端建材

• 营收增长，利润下滑：营收增长21.39%，但归母净利润下降39.76%，主要受北新建材亏损影响。
• 防水板块突出：东方雨虹、科顺股份、凯伦股份营收增速均超过40%，防水业务逐渐成为重点。
• 财务与杠杆：ROE下降，资产负债率上升，显示盈利能力弱化。

C端建材

• 增速平稳：营收增长18.74%，归母净利润增长15.61%，但整体增速较慢。
• 工程渠道优势：三棵树、帝欧家居等公司因工程渠道拓展，增速超过行业均值。
• 财务与杠杆：销售费用率上升，资产负债率升高，ROE有所提升。

耐火材料

• 盈利稳定：营收增长15.65%，归母净利润增长11.92%，毛利率保持在30%以上。
• 财务变化：财务费用率下降，但管理费用率和销售费用率上升。
• 杠杆提升：资产负债率上升，ROE有所提高。

混凝土子行业

• 营收增长，利润高增：营收增长28.46%，归母净利润增长208.22%，主要因行业杠杆率提升。
• 下游需求待复苏：混凝土管道企业增速较低，项目招标进程缓慢。
• 财务改善：三费占比下降，毛利率和净利率有所回升，但资产负债率持续升高。

投资建议

• 水泥板块：继续看好区域龙头如海螺水泥、华新水泥、冀东水泥，以及历史高分红、估值低的企业。
• B端建材：关注具备工程渠道优势、产能逐步释放的企业，如东方雨虹、三棵树。
• C端建材：关注具有品牌和渠道优势的企业，如伟星新材。

风险提示

• 政策不确定性：下游地产及基建政策存在不确定性。
• 原材料波动：原材料价格波动可能影响企业业绩。