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油脂阶段性见底，二季度仍缺乏上行驱动

核心内容

国元期货研究咨询部于2023年4月5日发布的报告指出，油脂市场在一季度经历了分化走势，二季度预计仍将维持箱体震荡格局，缺乏持续性上行驱动。报告从豆油、棕榈油和菜油三个品种出发，分析了全球及国内供需变化，并提供了操作建议与套利机会提示。

主要观点

• 油脂单边走势：二季度油脂缺乏持续性动能，预计将重回震荡区间。宏观风险逐步出清后，三大油脂将回归基本面运行逻辑。
• 豆油市场：国内豆油库存偏高，下游消费疲软，预计豆油将开始累库，限制价格上行空间。2305合约参考运行区间为8000-9000，2309合约为7500-9000。
• 棕榈油市场：产地进入增产周期，印尼出口政策调整提振马来棕榈油出口，但国内库存仍居高位，对价格形成压制。2305和2309合约参考区间分别为7000-8500。
• 菜油市场：供应端压力较大，预计菜油仍以偏弱走势为主。2305合约参考区间为8000-10000，2309合约为8100-10000。

关键信息

一、行情回顾

• 1月：豆油受成本端支撑涨幅居前，棕榈油震荡偏强，菜油于箱体下沿震荡。
• 2月：豆、棕未能跌穿箱体下沿，豆油和棕榈油延续反弹高位震荡，菜油表现低迷。
• 3月：油脂呈现“V”形走势，受宏观风险和南美定产影响，高位下挫；下旬宏观风险出清，油脂价格技术性反弹，完成阶段性筑底。

二、豆油市场供需情况

1. 全球大豆供需：

   • USDA3月报告下调全球大豆期末库存，美豆新作种植面积略高于预期，但低于分析师平均预期。
   • 南美大豆定产后，巴西产量有所上调，阿根廷产量大幅下调。
   • 2月国内大豆压榨量略低于预期，出口销售窗口收窄。

2. 国内大豆供需：

   • 1-2月大豆进口同比增加，但一季度到港量低于去年同期。
   • 3月油厂压榨量同比增加，但环比有所回落。
   • 国内豆油库存小幅回落，但整体仍处于高位。

三、棕榈油市场供需情况

1. 马来西亚棕榈油：

   • 2月棕榈油进口环比大幅减少，库存下降，出口量增加。
   • 3月产量下降，出口量上升，基本面延续供弱需强格局。

2. 印尼棕榈油：

   • 2022年产量小幅下降，出口量上升，库存处于低位。
   • 2023年2月出口量上涨，库存小幅回落。
   • 印尼政府调整出口政策，可能对马来棕榈油出口产生提振。

3. 中国棕榈油：

   • 2月棕榈油进口同比增长，但出口量下降。
   • 国内库存仍处历年高位，对价格形成压制。

四、菜油市场供需情况

1. 加拿大菜籽：

   • 2022/23季产量恢复至正常水平，一季度出口同比增长。
   • 3月出口量环比减少，但整体仍保持增长趋势。

2. 国内菜油供需：

   • 一季度菜籽到港量维持高位，菜油延续累库进程。
   • 沿海油厂菜籽压榨量维持高位，菜油库存仍处于累库周期。

五、行情展望

• 单边走势：二季度油脂市场缺乏持续性上行动能，预计将重回震荡区间。随着宏观风险出清，三大油脂将逐步回归基本面逻辑。
• 套利机会：
  • 油粕比：二季度预计转向油强粕弱格局，2309合约油粕比存在做多空间。
  • 豆棕价差：05合约操作空间有限，09合约价差预计震荡，参考区间为550-900。

操作建议

• 豆油：2305合约参考区间为8000-9000，2309合约参考区间为7500-9000。
• 棕榈油：2305和2309合约参考区间均为7000-8500。
• 菜籽油：2305合约参考区间为8000-10000，2309合约参考区间为8100-10000。

套利提示

• 油粕比：二季度豆油库存低位，宏观风险出清，预计油强粕弱，2309合约存在做多机会。
• 豆棕价差：05合约操作空间有限，09合约价差预计震荡，参考区间为550-900。

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