20250818-东吴证券-华友钴业-603799.SH-2025半年报点评_Q2镍利润稳定_钴弹性逐步释放_3页_458kb

华友钴业（603799）2025年上半年业绩分析与点评

根据证券研究报告，华友钴业2025年上半年业绩表现如下：

• 整体业绩符合预期。2025年上半年公司营业收入为372亿元，同比增长23.8%；归母净利润达27.1亿元，同比增长62.3%；毛利率为15.9%，较去年同期下降0.7个百分点。

关键业务分析

镍业务

• 公司2025年上半年镍产品出货量为13.9万吨，同比增长84%。预计Q2出货量为7万吨，环比持平。
• 湿法项目（华越6万吨和华飞12万吨）持续超产，上半年 MHP出货量约12万吨，同比增长超40%。预计Q2出货6万吨，全年有望实现24万吨（权益量近13万吨）。
• 镍产品单吨利润稳定，成本为1.2万美金，Q2镍均价为1.55万美金/吨，预计单吨利润约为0.35万美金。公司2025年镍利润预计贡献30-35亿元。

钴业务

• 2025年上半年钴产品出货量为2.1万吨，同比下降10%，预计Q2出货量为1万吨，环比持平。
• 钴价自2025年Q2起上涨，均价达到24万元/吨，为公司贡献了约2亿元利润增量。
• 公司刚果金自有矿产约3000吨，并印尼湿法镍冶炼项目中获得约2万吨钴副产品，权益量约1.2万吨。
• 钴出口禁令再延长三个月，预计2025年8-9月行业库存将基本消化，钴价可能迎来第二波上涨，若价格达到30万元/吨，公司业绩将有15-20亿元的弹性空间。

铜业务

• 预计2025年上半年铜产品出货量为1.9万吨，环比增长20%，全年铜出货量预计为9万吨（含2万吨自有矿和7万吨加工），贡献净利润7-8亿元。

碳酸锂业务

• 2025年上半年碳酸锂Q2全成本为8万元/吨，公司通过套保实现盈亏平衡。
• 预计全年碳酸锂出货保持在3万吨以上。5万吨硫酸锂项目计划于2025年底建成，预计全成本将降至6万元/吨。

三元正极材料

• 2025年上半年三元正极出货4万吨，同比增长18%，9系产品占比提升至60%以上。预计全年三元正极出货量9万吨以上，同比增长90%以上。
• 正极材料出货目标11万吨以上，同比增长70%以上。Q2三元正极环比增长40%+，带动公司盈利，单吨盈利约0.3万元。

风险提示

• 原材料价格波动及电动车销量不及预期的风险。

投资建议

• 公司维持2025年至2027年盈利预测，归母净利润分别为60亿、67.5亿、82.4亿元，同比增长44%、12%、22%。
• 给予2025年15倍PE，对应目标价53元，维持“买入”评级。

财务指标分析

• 2025A至2027E，公司P/E分别为12.6x、11.2x、9.1x，P/B分别为1.90、1.65、1.41。
• 归母净利率预计为8.13%至9.44%，ROE预计为14.65%至15.09%。

总结

东吴证券研究报告认为，华友钴业在镍产品利润稳定性、钴产品价格弹性以及铜业务的稳定贡献方面均表现优异，同时碳酸锂成本优化和三元正极材料增量潜力为其未来业绩提供支撑。建议投资者增持该股，目标价为53元，维持“买入”评级。

{
  "summary": "华友钴业2025年上半年业绩符合预期，镍业务稳定，钴价上涨带来弹性，铜和锂业务贡献稳定利润。报告维持‘买入’评级，目标价53元，对应2025年PE 15倍。"
}