20180428-天风证券-药明康德-603259.SH-CRO龙头强势回归_医药独角兽蓄势待发_19页_2mb

报告摘要

药明康德（603259）总结

核心内容概述

药明康德是一家全球领先的合同研究组织（CRO）和合同研发生产组织（CMO/CDMO）服务提供商，专注于小分子化学药的发现、研发及生产服务。公司通过全球布局和一体化平台模式，为全球制药企业提供全方位服务，包括药物发现、临床前研究、临床试验、生产服务等。

主要观点与关键信息

1. 业绩稳步增长

公司营业收入在2015年至2017年间均复合增长率达25.85%，2017年达77.2亿元。
归母净利润在2016年和2017年分别增长179.4%和25.9%，2017年为12.3亿元。
公司2018年1-3月预计营业收入增长15.94%-27.53%，但扣除非经常性损益后的净利润有所下降，主要受外汇波动影响。
预计2018-2020年营业收入分别为98.4亿、124.3亿、156.2亿元，年均增长率为26%；归母净利润分别为16.1亿、20.9亿、26.8亿元，年均增长率为28.16%。

2. CRO和CMO/CDMO业务结构

公司主营业务收入主要来自CRO和CMO/CDMO，占营业收入比例均在98%以上。
CRO业务收入占比分别为72.69%（2017年）、70.96%（2016年）和68.46%（2015年）。
CMO/CDMO业务收入占比分别为27.31%（2017年）、27.07%（2016年）和25.99%（2015年）。

3. 市场前景

全球CRO行业销售额在2012-2016年从231亿美元增长至326亿美元，年复合增长率达8.78%。
中国CRO行业销售额在2012-2016年从188亿元增长至465亿元，年复合增长率达25.41%。
预计2017-2021年全球CRO行业销售额年均复合增长率为8.00%，中国CRO行业年均复合增长率预计为20.32%。

4. 业务模式与收入确认方式

CRO服务分为客户定制服务（FFS）和全时当量服务（FTE）两种模式。
FFS模式收入占比在2017年为51.88%，2016年为50.15%，2015年为50.91%。
FTE模式收入占比在2017年为20.81%，2016年为22.78%，2015年为23.11%。
CRO服务毛利率预计2018-2020年分别为42%、43%、44%，逐步提升。
CMO/CDMO服务毛利率预计2018-2020年为30%。

5. 公司竞争优势

研发平台优势：公司拥有全球26个研发基地，提供开放式、全方位、一体化服务。
服务网络优势：全球广覆盖，客户超过3,000家，包括辉瑞、强生等大型药企。
质控体系优势：公司是中国首个通过美国FDA审查的CMC研发平台，拥有符合国际标准的cGMP设施。
人才团队优势：公司员工14,763名，其中80.53%为研发人员，高学历人才占比39.74%，年轻员工占比67.37%。

6. 募集资金计划

公司拟公开发行不超过104,198,556股A股，募集资金将用于多个项目，包括：
- 苏州药物安全评价中心扩建项目（17.2亿元）
- 天津化学研发实验室扩建升级项目（5.64亿元）
- 抗体耦联药物（ADCs）中间体和数字影像成像药物/试剂载体的研发及应用项目（3.43亿元）
- 苏州仿制药一致性评价中心（3亿元）
- SMO临床研究平台扩建及大数据分析平台建设项目（2.81亿元）
- 药物研发临床监察全国性站点建设（2.8亿元）
- 美国细胞及基因治疗商业化cGMP工厂建设项目（8.43亿元）
- 美国圣地亚哥生产基地生物分析研发实验平台建设项目（2.10亿元）
- 补充流动资金（10亿元）

7. 估值分析

根据可比公司2018年PE平均值51倍，给予药明康德51倍PE估值。
2018年合理估值为78.54元，发行价为21.60元，存在较大增长空间。

风险提示

汇率风险：公司业务涉及境外市场，汇率波动可能影响业绩。
研发不及预期风险：若研发进展不如预期，可能影响收入增长。
政策风险：国内外政策变化可能对业务产生影响。
长周期合同执行风险：长周期合同执行不力可能影响收入确认。
核心技术人员流失风险：人才流失可能影响公司研发能力。

财务数据摘要

财务指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	61.16	77.65	98.40	124.29	156.16
归母净利润（亿元）	9.75	12.27	16.06	20.93	26.83
EPS（元/股）	0.94	1.18	1.54	2.01	2.57

业务板块收入预测

业务板块	2018E（亿元）	2019E（亿元）	2020E（亿元）
CRO服务	70.71	88.38	109.59
CMO/CDMO服务	27.20	35.36	45.97
其他业务	0.50	0.55	0.60

可比公司PE数据

公司简称	预测PE（2018）	预测EPS（2018）
泰格医药	70	0.87
博济医药	64	0.37
博腾股份	45	0.30
凯莱英	42	1.99
九洲药业	37	0.25

总结

药明康德凭借其全球化的研发网络、强大的技术实力、完善的质控体系以及高效的人才管理，成为CRO行业的领军企业。公司业务覆盖全球，客户数量众多，且在CMO/CDMO领域具有显著竞争优势。随着全球及中国CRO行业的持续增长，药明康德有望在未来几年内实现更高的收入与利润增长。公司通过募集资金建设多个项目，进一步扩大其业务范围和提升技术水平，为未来的业绩增长奠定基础。然而，公司仍需关注汇率波动、研发进度、政策变化及人才流失等潜在风险。

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