海外教育行业深度研究报告：正本清源，政策完善中迎来行业新发展-20181127-兴业证券-55页-4mb

民办教育行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年民办教育行业的发展状况，指出行业政策逐步完善，监管环境更加透明，行业前景广阔，优质教育资源稀缺，政策支持民办教育发展，同时教培行业经过规范后将迎来集中度提升和龙头公司大发展。

主要观点

• 政策支持与监管完善：2018年《民促法》修订完善，政策支持民办教育发展，同时加强规范管理。国家对民办教育的态度明确，支持其健康发展，相关配套政策在省级层面密集出台，为行业提供了明确的发展方向。
• 行业前景与人口红利：我国学龄段人口仍处于红利期，预计高中阶段可持续13年，大学阶段可持续16年，当前毛入学率较低，民办学历教育仍有较大发展空间。
• 教培行业规范与龙头发展：教育培训行业受到政策影响，供给端快速出清，预计出清比例为15%-20%。此次治理行动聚焦超纲教学、竞赛培训及消防安全，未否定校外培训机构的存在，反而促进其规范化发展，有利于龙头公司进一步扩张。
• 估值合理与投资时机：当前民办教育板块PE和EV-EBITDA估值偏低，一二级市场出现倒挂，政策担忧落地后，优质民办教育投资正当时。
• VIE架构合法性：《送审稿》并未将VIE结构列为“协议控制”的范畴，且安博教育案表明VIE架构在监管层面上仍被认可，有利于更多优质教育公司赴海外上市。

关键信息

重点公司推荐

投资策略

1. 学历教育：优选规模大、升学就业率强、现金牛公司，推荐宇华教育、民生教育、中国新华教育。
2. K-12教育：关注政策面边际改善后的超跌品牌公司，建议关注枫叶教育、睿见教育。
3. 教培行业：布局教培行业龙头公司，推荐好未来、新东方。

风险提示

• 教育行业政策变动
• 学校招生人数不及预期
• 学生及家长对教育服务满意度降低
• VIE政策架构风险
• 并购整合不及预期

行业数据与趋势

• 人口趋势：我国学龄段人口红利持续，预计到2034年大学阶段毛入学率将达高峰。
• 教育经费：国家财政性教育经费占GDP比重低于全球平均水平，存在提升空间。
• 民办教育贡献：民办教育在教育经费增长有限的情况下，仍为优质教育资源供应作出重要贡献。
• 学生评价：家长对民办学校在综合素质培养方面的评价普遍高于公办学校。

政策解读

• 《民促法》实施条例（送审稿）：对集团化办学提出限制，但未否定VIE架构，且对非营利性学校和营利性学校分别进行规范。
• VIE架构：被最高人民法院认可，表明其在合规范围内可继续用于海外上市。
• 省级政策：截至2018年11月，26个省已出台《实施意见》，全面支持民办教育发展。

行业现状

• 港股教育指数（HKEI）：截至2018年11月23日，收于182.57点，2018年降幅为2.1%。
• 美股教育指数（USEI）：截至2018年11月23日，收于700.65点，2018年降幅为38.7%。
• 上市公司表现：多数教育公司股价自上市以来有较大涨幅，其中好未来、新东方涨幅显著。

未来展望

• 教育行业作为纯内需驱动、低弹性、高壁垒行业，具备长期投资价值。
• 随着政策逐步落地，民办教育将在更规范的环境中持续发展，优质教育公司迎来发展机遇。
• 预计未来新生人口波动将收窄，2031年后可能重回稳健增长。

结论

民办教育行业在政策支持与规范下迎来新发展阶段，行业基本面稳健，估值偏低，优质公司具备投资价值，建议关注学历教育和教培行业龙头公司，把握政策落地后的投资机会。