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枫叶教育2018财年业绩总结

核心内容

枫叶教育于2018年11月27日发布其FY18年度业绩公告，显示公司在该财年实现了显著的收入和利润增长。公司营业收入达到人民币13.3亿元，同比增长23.8%，净利润达到人民币5.4亿元，同比增长30.1%。整体财务表现良好，符合市场预期。

主要观点

营收增长驱动因素

• 入学人数增长：2018财年入学人数同比增长28.3%，达到3.35万人，远超公司设定的“五五计划”目标。
• 学费及住宿费收入：占总收入的82.7%，同比增长26.3%，是公司营收增长的主要来源。
• 小学入学人数增速最快：达43.9%，得益于新设学校数量较多。
• 新校扩张：2018财年新增22所学校，包括高中3所、初中6所、小学9所、幼儿园4所，截至期末公司拥有学校82所。

成本与利润变化

• 毛利率下降：从FY17的49.8%降至FY18的46.5%，主要由于教学人员成本同比增长35.8%。
• 行政费用率改善：从14.3%降至11.6%，有助于提升净利率。
• 净利率提升：FY18净利率为40.1%，较FY17提升1.9个百分点，主要受益于递延税项带来的税率降低。

扩张策略

• 多重扩张方式：公司采取轻资产模式、收购协同学校、扩大学自有校区等多种方式加速扩张。
• 国内外并举：在国内重点布局二三线城市，同时进军一线城市；在海外持续拓展，特别是在加拿大、东南亚及“一带一路”沿线国家。
• 教育园区转型：公司正从独立性学校向教育园区及教育大区转型，如已落成的海南教育大区，计划在2020年前在辽宁、武汉及天津增设三个教育大区。

关键信息

政策影响分析

• 民促法修正案送审稿：限制集团化办学对非营利性民办学校的控制方式，对公司影响有限，因其仅小部分扩张依赖并购。
• 学前教育新规：可能影响幼儿园开设速度，但公司已提前布局，且幼儿园营收占比不足4%，预计影响较小。

盈利预测

• 2019-2021财年营收预测：分别为16.5亿元、21.3亿元、26.3亿元。
• 每股盈利预测：分别为0.22元、0.28元、0.34元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为17X、13X、11X，显示市场对公司未来增长预期较高。

结论与评级

• 公司地位：枫叶教育是中国国际教育的龙头企业，主要服务对象为中产阶层及以上家庭。
• 增长预期：公司扩张速度超预期，2019年有望延续较高增长态势。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，基于公司优质质地及国际教育在二级市场的稀缺性。

风险提示

• 学校使用率下降：可能影响收入增长。
• 新校扩张不及预期：可能影响公司增长目标。
• 政策不确定性：特别是关于VIE架构和学前教育新规的执行细则。

分析师信息

• 分析师：谭可
• 职位：海外研究组组长
• 背景：2007年加入东兴证券研究所，曾外派香港研究港股市场
• 承诺：报告观点为分析师研究成果，与薪酬无直接关联

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